DMO影响下Q1业绩承压，看好公司业绩快速增长

　　2022年Q1，公司实现营业收入28.99亿元，同比增长14.54%，环比下滑8.88%。公司营收同比实现正增长，主要由于上游原料价格上涨，带动产品价格提升，其中，据Wind，2022年Q1杭油化1845#硬脂酸均价达12743.33元/吨，同比+44.62%，环比+18.08%。而营收环比下滑，主要由于印尼当地在一季度施行DMO政策，对杜库达基地正常生产运营造成一定影响。随着DMO政策的取消，以及杭油化、河南赞宇等新项目的陆续投产，我们看好后期公司业绩的快速增长。

　　2022年Q1，公司实现归母净利润1.65亿元，同比下滑9.11%，环比下滑14.14%。业绩同比下滑，主要由于上游原材料同比大幅增长，公司成本抬升，对利润形成一定压缩，其中毛利率达13.31%，同比下滑4.36个百分点，环比上升5.97个百分点。相较于2021年Q4，公司毛利率大幅上升，主要由于2021年财报会计准则发生调整，运费转至营业成本，因此相关冲抵在2021Q4进行，造成当季度营业成本大幅提升，毛利率下滑较多。从净利率角度来看，2022年Q1公司净利率达5.50%，环比上升0.11个百分点，盈利能力环比持平。

　　期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为2.57%/1.85%/0.53%，同比-0.89/+0.05/-0.14pct，环比+8.51/+0.33/+0.16pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达0.93亿元，同比上升123.32%，主要系本期收入增长，收现同比增加；同时，采购支付票据结算增加，现金支付减少所致。

　　印尼暂停棕榈油出口，推动棕榈油景气持续

　　2022年以来，为了应对印尼国内棕榈油供应短缺，防止价格继续上涨，印尼政府出台了一系列政策。1月18日，印尼商务部发布法案，对毛棕榈油出口实施出口许可证制度；2月8日，印尼商务部再次发布法案，要求从2月15日起，所有毛棕榈油及其衍生品的出口商都要遵守国内市场义务（DMO）；3月9日，印尼商务部要求从3月10日起，棕榈油在印尼国内的强制销售比例从公司计划出口量的20%扩大至30%；3月17日，印尼政府取消DMO政策，转为提高棕榈油出口附加税。据中国经济网消息，当地时间4月22日，印度尼西亚总统佐科宣布，从4月28日起将暂停棕榈油及相关原料的出口。目前，印尼是全球最主要的棕榈油生产国和出口国，全球60%的棕榈油产量来自印尼，而印尼此次暂停出口，短期将造成全球棕榈油供应的大幅短缺，带动棕榈油及其衍生品价格的不断上行。长期看，在印尼国内棕榈油消费稳步增长以及B30生物柴油政策背景下，印尼在棕榈油出口方面的各项限制性政策或将延续，棕榈油有望长期维持景气。

　　盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.05、13.92、16.63亿元，EPS为2.13、2.69、3.21元/股，对应PE为7、5、4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示棕榈油价格波动的风险；棕榈油关税政策变动的风险；宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;汇率波动的风险；进出口贸易的风险。