Q1业绩稳步增长，盈利能力环比提升

　　2022年Q1，公司业绩稳步增长，其中实现营收43.08亿元，同比增长13.66%（调整后），环比增长0.61%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长5.18%（调整后），环比增长25.59%。公司业绩较去年同期实现稳定增长，主要考虑产品产销的提升，其中公司新增10万吨/年蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目（一期）于2020年底建成，在2021年一季度正处于投产初期，随着产能逐步爬坡，2022年一季度新产能开工稳定，效益释放明显。相较于2021年Q4，公司归母净利润实现大幅提升，一方面由于成本端压力略减，其中2022年Q1，公司毛利率达41.55%，环比增加2.71个百分点；同时，2022年Q1，公司资产减值损失、营业外支出等环比均有减少，带动整体净利润的提升。

　　期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.53%/7.81%/1.59%，同比-2.46/+0.91/-0.43pct，环比+0.10/-1.41/-0.36pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达4.22亿元，同比下滑61.03%，主要系本报告期内购买原材料备货增加所致。

　　维生素E景气持续，公司将充分受益

　　经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一。其中，维生素A产能8000吨/年（50万IU计）、维生素E产能6万吨/年（50%粉计）。

　　受行业内部分厂商装置开工不畅，以及原料价格上涨的影响，2021年以来维生素E价格持续上涨，2021年维生素E市场均价达80.44元/千克，同比增长24.0%。进入2022年以来，维生素E价格仍保持上涨势头，截至4月27日，2022年Q2维生素E市场均价达90.0元/千克，同比+14.96%，环比+2.09%。公司作为维生素龙头企业，将充分受益于维生素E的高度景气。

　　新项目持续推进，卡隆酸酐、氮杂双环投产在即

　　公司积极进行新项目的扩张，截至2022年一季度末，公司在建工程达37.24亿元，占固定资产的比例达26.09%。其中，公司目前在建的项目包括15万吨/年蛋氨酸生产线项目、3万吨/年牛磺酸项目、7000吨/年PPS三期项目、5000吨/年薄荷醇、6000吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12、500吨/年卡龙酸酐与500吨/年氮杂双环等项目。目前各项目建设进展顺利，其中卡隆酸酐和氮杂双环预计今年二季度投产，开始贡献业绩增量；同时牛璜酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B12等项目也预计于今年投料试车。随着新项目的逐步落地，公司将呈高成长性。

　　盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为53.33、61.42、70.31亿元，对应PE分别12.7、11.1、9.7，维持“买入”评级。

　　风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。