事件概述

　　22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.93/0.74/0.73亿元、同比增长40%/47%/48%，业绩超预期。

　　分析判断:增长主要来自产能利用率提升。我们估计毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线收入分别为8.79/1.27/0.14/2.22亿元、同比增长36%/39%/82%/44%。拆分来看，（1）我们测算毛精纺纱销量/单价分别为3252吨、15.88万元/吨，同比增长22%/11%，量增主要来自产能利用率提升（从72%提升至97%）；（2）我们测算羊绒纱线销量/单价分别为338吨、65.69万元/吨，羊绒纱线产能利用率约达50%。

　　费用率显著改善。22Q1毛利率为17.78%、同比下降1.7PCT，我们分析主要由于20Q4羊毛价格上涨带动盈利能力改善导致21Q1基数较高。22Q1净利率为8.41%、同比基本持平，主要来自公司费用率改善，22Q1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.5/0.9/0.4PCT至1.6/2.8/2.4%。

　　存货增加来自原材料储备。22Q1末公司存货为15.64亿元、同比增长47%、环比增长5%，我们分析主要来自原材料储备增加。

　　投资建议

　　我们分析，（1）短期来看，新中和“年新增6,000吨毛条和1.2万吨功能性纤维改性处理生产线项目”一期目前处于设备安装、调试阶段，预计将贡献22年上半年增长；分国内外来看，我们分析，受疫情影响，国内订货会延迟召开，可能会对上游订单有一定影响。（2）中期来看，公司2020年12月推出可转债募投项目，拟投入6万锭高档精纺生态纱项目（二期）项目，投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840吨、较目前产能增长29%；（3）长期来看，公司羊绒业务盈利改善，有望构成双轮驱动。维持22/23/24年收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元，维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元，维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元，2022年4月28日收盘价5.34元对应PE分别为8/6/5X，目前市场担心疫情影响订单海外回流，但我们认为毛纺产业链受影响不大、东南亚暂时不具备承接能力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。