疫情因素导致2021Q4公司表现承压。2021年公司实现营收19.38亿元（同+7.5%），归母净利3.13亿元（同-8.5%）；白酒业务实现收入19.16亿元（同+6.9%），其中销量/吨价同比分别-3.4%/+10.6%，高/中/低档酒分别实现13.5/4.8/0.8亿元，同比增长0.6%/30.9%/2.1%。2021年公司毛利率同比提升2.8pct至51.4%，主因年初老窖等高档产品直接提价所致。

　　公司距2021年初制定的营收23亿元、利润总额5.5亿元的年度目标仍有一定差距，预计主要受2021年10月伊犁地区的疫情影响，部分地区加强封控，物流和发货暂停，2021Q4公司实现营收4.73亿元（同-26.5%），归母净利0.46亿元（同-66.82%），业绩不及预期。

　　2022Q1毛利率受基数影响而下滑，盈利能力受损，但现金流表现亮眼，公司逐步摆脱疫情影响。2022Q1公司克服疫情影响，2-3月终端动销逐步回暖，单季度白酒业务实现营收6.22亿元（同+14.86%），其中高/中/低档酒同比分别增长9.4%、31.7%和13.9%；疆内/外同比分别增长13.0%和24.9%。但2021Q1公司归母净利同比下滑18%，净利率同比下降7.06pct至17.4%，盈利能力下滑，一方面由于2021Q1毛利率居于高位。2021Q1由于产品结构升级+老窖等部分高档产品提价，公司毛利率大幅攀升至61.0%左右的历史高值，本报告期恢复至合理水平（约51.0%，同比下降10.0pct）；另一方面，公司销售费用率同+1.92pct，预计系伊力王酒加大费用投放，营销端加大投入所致。此外，公司现金流及预收款表现亮眼，渠道回款积极，一季度销售收现6.42亿元（同+43.47%）；经营性现金流净额1.36亿元（同+670.75%）；期末预收款为1.29亿元，同比和环比分别增加0.91/0.37亿元。

　　公司稳步推进营销改革，未来将充分受益于疆内经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。经过近几年的管理，疆内发展环境更加和谐稳定；2021年末新领导班子上任后，政府积极推动新疆经济建设，疫情管控逐步放开，被压制近两年的餐饮、婚宴等消费场景明显复苏。作为控股股东第四师旗下唯一主板上市公司，公司是兵团的主要税源，战略地位显著上升。2022年，公司将继续从渠道、组织、品牌和省外布局等方面入手，推动营销和市场化改革。公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。

　　盈利预测和投资评级：公司一季度动销已逐步回暖，随新疆旅游旺季的到来，销售有望加速回升，预计2022年将恢复至2019年同期水平。公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待战投等利好催化落地，助力营销改革。预计公司2022-2024年EPS分别为1.03/1.21/1.45元，对应PE分别为25/21/17倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）疫情反复影响疆内消费恢复；2）提价及新品接受度不及预期；3）宏观经济大幅波动，影响白酒消费需求；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）原材料价格大幅上涨；6）食品安全等问题。