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盈利能力提升,改革稳步推进
内容摘要
  事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入50.29亿元,同比+25.37%;归母净利润17.27亿元,同比+35.38%。21Q4实现营业收入14.00亿元,同比+5.72%;归母净利润5.77亿元,同比+39.95%。22Q1实现营业收入13.12亿元,同比+11.80%;归母净利润4.85亿元,同比+15.53%。

  深入推动品结构升级,中高档持续发力。2021年公司酒类业务收入为49.67亿元,同比+25.35%。分产品来看,高档/中档/低档白酒分别实现收入47.77/1.01/0.88亿元,同比+24.48%/+97.94%/+20.13%;22Q1对应分别实现收入12.39/0.25/0.29亿元,同比+11.29%/+17.37%/+20.19%。分地区来看,省内/省外分别实现收入40.78/8.89亿元,同比+28.47%/+12.76%。自公司推出10年型以上高价格带单品以来,中高档产品销售持续增长,主要单品破圈的同时有效拓宽价格带,着力抢占次高端市场,产品结构升级成效显著。另外,“一企三园”建设加快推进,产能及储存规模稳步提升。

  省内外进攻方向明确,省内以进一步下沉为主,稳固“基本盘”;省外寻求重点经销商战略合作,精准突破发达经济区。

  管理效能有序优化,盈利能力稳步提升。2021年公司酒类业务毛利率为73.72%,同比-1.37pct,分产品来看,高档/中档/低档白酒毛利率分别为75.18%/44.78%/27.85%,同比-1.21pct/-7.03pct/+4.16pct,高档产品毛利率较稳定,中档产品毛利率有所下降。销售费用率/管理费用率分别为12.71%/5.05%,同比分别-0.90pct/-0.76pct,22Q1则分别为14.94%/4.45%,营销改革精准开展,管理费用率持续优化。综合来看,2021年净利率为34.35%,同比+2.54pct;22Q1进一步增长至37.00%,盈利能力显著提升。2021年末合同负债为6.77亿元,同比减少0.92亿元;

  22Q1合同负债为3.77亿元,环比减少3.00亿元。

  渠道改革成效突出,向外扩张前景可观。品牌建设方面,继续推进口子酒文化博览园等酒旅融合示范区建设,树立多元立体的品牌形象,最大化发挥品牌影响力。

  渠道建设方面,线下采取坚实全面的制度办法,加大对经销商的考核管理,充分调动其积极性,以团购渠道为主、传统渠道为辅的结构加快抢占市场;线上依托京东、天猫、微信等电商运营平台扩大覆盖面。后续随着在省外市场招商力度的不断扩大,公司产品结构升级的同时,市场占有率有望进一步提升。

  投资建议:预计公司2022-2024年每股收益为3.26元、3.88元、4.44元,给予目标价72元,对应2022PE22x,给予买入-A评级。

  风险提示:渠道扩张不及预期;疫情影响消费场景;徽酒竞争加剧

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