盈利增速放缓，财富管理拖累中收。上海银行一季度实现归母净利润同比增长5.4%（vs5.5%，2021），增速保持平稳，有效控制外部环境影响。

　　从收入端来看，营收同比增长2.9%（vs+10.8%，2021），增速有所下降主要受到中收拖累。具体来看：1）一季度净利息收入同比增长9.1%（vs+11.1%，2021），增长保持稳健。2）一季度手续费及佣金净收入同比增长3.5%（vs+61.3%，2021），增速回落预计是主要来自于财富管理收入增速的下滑，一季度财富管理收入同比增长7.18%（vs+32.12%，2021）。此外，公司零售AUM较年初增长2.15%，养老金客户AUM较年初增长2.58%，仍然保持稳定的增长速率，推动理财资产管理费收入同比增长20.7%。3月上银理财获准开业，伴随上海地区疫情后线下业务的恢复，考虑到公司所在的区位优势、养老金金融的地区竞争力，上海银行未来在财富管理市场仍有较大成长空间。

　　息差环比微降，资产平稳扩张。公司第一季度息差1.71%，较年初下降3BP，预计主要是资产端定价的拖累。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，一季度末总资产同比增长8.1%（vs7.8%，2021），其中贷款同比增长9.5%（vs11.4%，2021），占总资产比重45.6%，较年初下降0.5pct，存款同比增长9.4%（vs11.8%，2021），占负债比重58.7%，较年初下降0.6pct。展望未来，由于资产端仍有下行压力，息差的拐点有待观察。

　　资产质量稳中向好，抗风险能力进一步提升。上海银行一季度末不良率1.25%，较年初持平，我们测算公司一季度年化不良生成率在1.33%，同比下降4BP，不良生成压力边际有所缓释，维持同业较低水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率1.60%，较年初下降5BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司一季度末拨备覆盖率303.6%，环比提升2.47pct，拨贷比3.79%，环比提升3BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵抗能力不断加强，为疫情恢复后的营收增长提供了强有力的支持。

　　投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.46x/0.42x/0.38x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。