母猪种群实现扩繁上量，饲料、动保业务稳健增长，维持“买入”评级

　　天康生物发布2021年报及2022年一季报：公司2021年实现营收157.44亿元（+31.35%），归母净利润-6.86亿元（-139.87%）；公司2022Q1实现营收33.92亿元（+1.58%），归母净利润-0.70亿元（-123.12%）。猪价下行拖累公司短期经营业绩，2022Q1公司生猪头苗成本下降，但猪价仍相对低迷，下调2022年预测；预计猪价将于2022Q2开启上行，上调2023年预测，并新增2024年预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.88/17.04/17.21亿元（2022-2023年前预测值为13.1/6.6亿元），对应EPS分别为0.21/1.26/1.27元，当前股价对应PE为44.4/7.5/7.4倍，公司河南、甘肃生猪出栏成本稳步下降，维持“买入”评级。

　　仔猪育肥抬高公司2021年出栏成本，甘肃、河南将于2022Q2实现批次出猪

　　2021年公司生猪出栏160.33万头（+19.20%）。养殖业务亏损约12.1亿元（含少量牛羊养殖），其中含2.2亿元资产减值准备。2021年下半年以来公司逐渐收缩饲料事业部养殖规模，2022年公司已停止饲料事业部仔猪外购。公司2022年及未来育肥出栏将转为以新疆、甘肃、河南三地为主导的自繁自养生产，2021Q1公司生猪出栏37.69万头（+6.47%）。预计2022Q2公司河南、甘肃养殖产能将实现正常批次出猪，成本将显著下降。截止2021年底及2022年1月底，公司能繁母猪产能12万头，PSY约为22头，以支撑公司2022年220万头生猪出栏目标。

　　饲料及其他业务增长稳健，公司自己储备充裕，支撑底部养殖产能扩张

　　2021年公司饲料业务收入51.35亿元（+21.83%），实现净利约2.49亿元，全年饲料销量231.25万吨（+21.08%）；猪料、反刍料、禽料分别销售127.91/45.43/45.80万吨，分别同比变动+52.09%/+27.22%/-23.60%。2021年公司动物疫苗实现利润2.47亿元，棉籽加工及玉米收储业务合计实现利润约0.91亿元。截止2021年报告期末公司账面货币资金34.24亿元（+63.64%），资产负债率54.71%（-1.63pct），周期底部阶段，充裕现金储备及较低负债率支撑公司实现逆周期规模扩张。

　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。