事件：公司公告，2021年营收19.38亿元，同比+7.53%；归母净利润3.13亿元，同比-8.53%。

　　21Q4营收4.74亿元，同比-26.47%；归母净利润0.46亿元，同比-66.82%。

　　22Q1营收6.24亿元，同比+14.67%；归母净利润1.08亿元，同比-17.55%。

　　疆内场景复苏疆外拓展提速，22Q1收入实现高增：2021年公司酒类业务收入为19.16亿元，同比+6.86%。分产品来看，高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+0.55%/+30.87%/+2.09%。分地区来看，疆内/疆外收入分别同比+17.68%/-15.20%。

　　公司针对疆外渠道逐步进行结构优化，2021年通过品牌运营公司完成河南、山东、济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。随着疆内市场经济恢复和疆外渠道进一步完善，公司有望通过线上线下渠道实现稳健增长。22Q1受益于疆内疫情防控精细化，消费场景显著复苏，在疆内外仍有相当点状疫情的情况下，依然在21Q1高基数的基础上实现高增长，行业景气度提升明显。

　　产品升级稳步推进，费用投放助力品牌提升。受益于部分产品升级换代和提价，2021年公司酒类业务毛利率为53.01%，同比+3.01pct，分产品来看，高/中/低档白酒毛利率分别为59.81%/42.30%/5.02%，同比+2.39pct/+9.05pct/+1.09pct。2021年公司销售费用率/管理费用率分别为8.03%/2.56%，同比分别+0.89pct/+0.79pct，主要系销售费用投放加大和固定资产预转固等所致。

　　2021年全年销售费用率达历史新高，一季度亦高达7.14%，体现公司加大品牌培育和渠道管控的改革持续推进。综合来看，2021年净利率为16.58%，同比-2.32pct；

　　22Q1净利率为17.42%，同比-7.06%。

　　2021年年末公司合同负债为0.84亿元，同比下降6.19%，22Q1合同负债为1.25亿元，环比提高48.52%，公司合同负债充足后劲充足。

　　22Q1净利润同比有所下降，主因21Q1部分产品升级换代，带来21Q1毛利率高增形成的高基数，此外新建产能折旧和费用投放增加亦有一定影响。

　　新疆经济提速场景复苏，治理变革逐步落地兑现。中央第三次新疆工作会议定调和新书记上任助力新疆工作重心从维稳转向高质量经济发展，同时强调疫情精细化管控，2022年新疆经济有望焕发新生机，疆内消费场景显著恢复。公司已完成“伊力王酒”品牌经销权的回收，并重新布局和招商，成立伊力王酒事业部，有利于公司渠道精细化运营并发挥品牌潜能。此外，内部治理的一系列改革陆续落地兑现并逐步见成效，经营活力持续提升，公司有望进入发展快车道。

　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为24.93/30.22/36.52亿元，同比增速分别为29%/21%/21%，归母净利润分别为4.36/5.58/6.93亿元，同比增速分别为40%/30%/24%；维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：新疆经济发展不及预期；疆外扩张不及预期；疫情影响消费场景。