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疫情与成本虽短期影响,但长期价值愈加凸显
内容摘要
  事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年营收88.07亿元,同比+30.72%;归母净利润8.89亿元,同比+8.83%;扣非净利润8.81亿元,同比+9.91%。2022年Q1营收12.92亿元,同比+3.93%;归母净利润-0.89亿元,同比-309.57%;扣非净利润-0.93亿元,同比-338.13%。

  门窗五金受地产影响增速有所放缓,家居类收入维持快速增长、其他建筑五金产品收入占比较大幅度提升。2021年公司门窗五金业务收入41.75亿元,同比+12.33%,由于地产商融资端紧张,现金流较不充裕,公司积极控制应收账款风险,门窗五金业务增速放缓。2021年家居类业务收入14.83亿元,同比+53.48%,其中,海贝斯智能锁收入4.60亿元,同比+17.46%,净利润0.91亿元,同比+51.20%,净利率19.83%,盈利能力随着规模效应、渠道优势、产品集成优势逐渐提升,其他建筑五金产品营收17.60亿元,同比+86.86%,占营收19.99%,同比增加6pct,近年来维持较快增速,一站式采购模式逐渐普及;

  门窗五金系统、其他建筑五金产品、家居类产品的毛利率分别为40.57%、23.14%、35.97%,同比-3.40pct、-6.93pct、1.17pct。

  短期利润受原材料上涨影响较大,2022年一季度净利率有所下降。

  2022Q1营业收入12.92亿元,同比增长3.93%;归母净利润-0.89亿元,同比-309.57%,主要是因为其中锌、铝合金价格在一季度大幅上涨,公司生产经营所需的主要材料为不锈钢、铝合金、锌合金和零配件。公司零配件材料主要由不锈钢、铝合金和锌合金构成,近三年铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重约65%-70%,不锈钢、铝合金和锌合金价格的上涨对公司利润空间有所压缩。

  毛利率下降主要由于原材料价格上涨,期间费用管控作用显著。公司2021年综合毛利率35.24%,同比-4.01pct,从季度层面看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率36.23%、37.93%、35.90%、32.11%,同比-3.10、-6.11、-6.47、-0.53个百分点;2021年期间费用率为20.40%,同比-1.98pct,销售费用率12.58%,同比-1.22pct;管理费用率4.11%,同比-0.34pct;财务费用率为0.18%,同比+0.03pct,财务费用为1641.66万元,同比增长57.56%。

  直销渠道不断开拓,产品品类持续扩充,海外市场持续发展,三轮驱动支撑业绩增长。截至2021年底,公司拥有超800个销售网点,销售团队达6500人以上,公司未来将向县城市场持续发力;公司持续布局智能家居、安防市场和建筑节能领域,传统建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等配套持续完善;公司积极发展新兴国家市场,在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。已设立13个海外备货仓,客户来自100多个国家和地区,海外市场持续拓展有望为公司带来业绩增长。

  盈利预测及投资建议:

  预计2022-2024年公司实现营业收入112.3/141.5/177.2亿元,同比+27.5%/26.0%/25.2%;预计实现归母净利润10.7/13.7/16.9亿元,同比+19.9%/28.6%/23.3%;预期EPS分别为3.32/4.27/5.26元,对应PE估值分别为23.4X/18.2X/14.8X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨、地产政策持续收紧、应收账款回款风险等。

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