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2022年一季报点评:公募基金保持领先优势,机构业务有望贡献增量
内容摘要
  公募基金保持领先优势,机构业务有望贡献增量

  公司2022Q1营业收入/归母净利润分别为47.74/13.03亿元,同比-43%/-49%,年化ROE4.9%,业绩低于我们预期,主要由于2022Q1股市大跌拖累公司自营投资收益。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响,我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至101.4/132.5/169.9亿(调前114.5/139.7/172.4亿),分别同比-6.6%/+30.7%/+28.2%,对应EPS分别为1.3/1.7/2.2元。

  “公募基金高质量发展16条意见”和个人养老金顶层方案落地,公司旗下易方达和广发基金作为头部公募机构有望长期受益。公司大财富管理线条利润贡献较高(2021年达到29%),投行业务有望复苏,衍生品等机构业务有望逐步贡献增量业绩。

  当前公司股价对应2022年PB1.1倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。

  旗下公募基金非货AUM同比微增,投行业务有望复苏

  (1)2022Q1公司资管业务收入23.4亿,同比-1.3%,预计主要为广发基金和广发资管贡献。据Wind数据,Q1末广发基金非货基AUM6277亿,较年初-6.3%,同比+10%,行业排名第三。Q1末广发基金股+混基金AUM4030亿,同比-5%。

  (2)2022Q1公司对联营和合营企业的投资收益0.74亿,同比-80%,预计同比下降主要受旗下直投等业务投资收益同比下降影响。Q1末易方达非货基AUM10838亿,较年初-8.9%,同比+18.8%,行业排名第一。Q1末易方达股+混基金AUM5618亿,同比-12%。

  (3)一季度投行业务收入1.5亿,同比+27%。截至4月29日,公司IPO储备总量(除辅导期备案)共11单,投行业务有望复苏。

  预计代销收入拖累经纪业务,股市大跌影响自营投资收益

  (1)2022Q1市场日均股基成交额1.09万亿元,同比+7.3%,一季度公司经纪业务收入16.5亿元,同比-9.8%,预计主要受一季度基金新发遇冷,代销收入构成拖累(2021年公司代销收入占经纪业务比重14%)。2022Q1末,公司融出资金885亿元,较年初-9%,市占率5.60%,较年初-0.08pct。(2)2022Q1公司金融资产投资收益-6.4亿元,主要受股市大跌影响,2022Q1沪深300下跌14.5%(同期下跌3.1%),中证综合债上涨0.76%(同期上涨0.95%)。Q1末公司金融资产规模达1582亿元,同比+56%。

  风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。

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