公司整体业绩有望企稳，2021年内单季同比指标转正。2021年公司受集采和医保谈判降价等因素影响，利润端同比下滑高于预期（我们预计归母净利润同比-16.27%）。从单季度数据看，扣非归母净利润呈向好状态，2021Q1至2022Q1，扣非归母净利润同比分别为-18.80%/-9.39%/-8.99%/7.04%/0.39%。

　　医药商业稳健发展。2021年，公司医药商业积极创新业务和服务模式，全年实现销售收入231.15亿元，同比增长5.94%。公司始终坚持传统业务深耕浙江，一手抓新产品引进，一手抓订单满足率，从上游生产企业，下游终端客户两个维度提升市场份额，创新业务聚焦代理、电商与高端三方物流，培育新盈利增长点，打造冷链金名片，重塑华东商业核心竞争力，各项业绩全面恢复到新冠疫情前水平，持续保持浙江省最优秀医药服务供应商的行业地位和全国前列的行业排名。

　　医药工业板块阶段性承压，持续加码研发投入，打造开放式研发生态圈。2021年公司医药工业核心子公司中美华东受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，实现营业收入101.09亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92亿元，同比下降10.32%。面对压力，公司持续加大创新平台建设和资源整合力度，近三年平均年医药工业研发投入占医药工业营业收入10%以上。1）创新研发聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，差异化布局ADC生态圈，截至2021年末，公司已储备在研创新药及生物类似药项目近40款，其中5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段，GLP-1受体激动剂的糖尿病适应症已提交上市申请有望年内获批上市。2）工业微生物领域研发项目共有总项目45项，包括特殊功能化学品7项，医药原料药和高端中间体23项，大健康和医美原料12项，生物材料3项。

　　投资建议：

　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为28.07/35.08/42.40亿元，EPS分别为1.60/2.00/2.42元，当前股价对应PE为20/16/13倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业业绩有望企稳，创新药板块在研品种进展顺利，深度布局并坚定看好工业微生物，医美业务持续高速发展、产品快速放量，我们维持其“买入”评级。

　　风险提示：

　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。