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2022年一季报点评:自营投资拖累业绩,看好大财富管理线条长期成长
内容摘要
  自营投资拖累业绩,看好大财富管理线条长期成长

  公司2022Q1营业收入/归母净利润31.3/2.3亿元,同比-40%/-81%,年化ROE1.41%,业绩低于我们预期,主要受2022Q1股市大幅下跌拖累公司自营收益。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响,我们下调2022/2023/2024年净利润预测至51.8/67.7/83.2亿(调前60.7/72.9/89.2亿),同比-4%/+31%/+23%,对应EPS为0.59/0.77/0.95元/股。“公募基金高质量发展16条意见”和个人养老金顶层方案落地,公司旗下东证资管和汇添富作为头部公募机构有望长期受益。公司大财富管理线条利润贡献较高(2021年达到54%),且财富线条具有长期成长性,估值弹性较高。公司表内外资产安全性较高,配股和一季报靴子落地,当前股价对应2022年PB0.97倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。

  经纪和投行业务收入同比增长,资管收入同比下降或受高基数影响

  (1)2022Q1公司资管业务收入7.6亿,同比-26%,预计东证资管公募业务贡献为主。资管业务收入同比下降,预计与2021年同期计提浮动管理费报酬造成的高基数相关。据Wind数据,2022Q1末东证资管非货基AUM2256亿,较年初-12%,同比+11%。(2)一季度公司联营和合营企业投资收益0.8亿,同比-64%,预计同比下降主要受旗下直投业务投资收益同比下降影响。2022Q1末汇添富非货基AUM5182亿元,较年初-15%,同比-9%。

  (3)2022Q1公司经纪业务收入8.5亿元,同比+6.6%,预计证券和期货经纪业务同比有所增长,1季度基金净值明显下跌,预计代销收入同比有所下降。据中基协披露,公司2022Q1末股+混公募基金保有规模377亿,较年初-11%。1季度投行业务收入3.8亿,同比+18%。

  股市下跌影响自营投资收益,配股完成提升综合竞争力

  (1)2022Q1公司金融资产投资收益-6.4亿元,主要受股市下跌影响,2022Q1沪深300下跌14.5%(同期下跌3.1%),中证综合债上涨0.76%(同期上涨0.95%)。

  (2)公司4月28日完成A股配股,有效认购15.03亿股,认购率89.96%,认购金额127.15亿元,配股完成将提升公司资本金实力。

  (3)2022Q1末,公司买入返售金融资产(主要为股票质押)107.5亿,环比-6%,表内股票质押计提充沛(2021年末拨贷比达42%),表外资管业务以公募基金为主,表内外资产安全性高。

  风险提示:市场波动风险;公司公募基金业务规模扩容不及预期。

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