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年报及一季报点评:出栏有序投放,产能弹性逐步显现
内容摘要
  事件:唐人神发布2021年年报和2022年一季报:2021年公司实现营业收入217.4亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润-11.5亿元,同比由盈转亏。2022Q1公司实现营业收入49.1亿元,同比-2.4%,实现归母净利润-1.5亿元,同比由盈转亏。

  投资要点:

  饲料业务量利齐增,毛利率提升。2021年公司饲料业务实现销售收入175.1亿元,同比增长24.6%,占公司总收入的80.5%。饲料外销量为510万吨,同比增加20万吨,4.1%,其中猪饲料销量同比增加55.4%。饲料平均销售单价为3433元/吨,同比增长9.6%,主要原因是饲料原料价格上涨,产品提价。饲料业务毛利率为7.5%,同比增加0.3pct,主要原因是公司调整饲料产品结构。

  生猪出栏量大幅增长,楼房养殖初具规模。2021年公司出栏生猪154.2万头,同比增长50.6%,其中仔猪62.8万头,肥猪91.5万头。

  实现营业收入34.7亿元,同比下降53.7%,主要原因是生猪价格大幅下跌。生猪养殖业务毛利率为-2.5%,同比下降53.7pct,亏损较大,主要原因是1)生猪养殖上半年外购部分仔猪,成本较高;2)生猪养殖确认存货跌价损失3.3亿元,生产性生物资产减值损失0.9亿元,因扩大养殖规模对猪场进行改扩建而发生固定资产处置损失-0.1亿元。2022-2023年,公司生猪出栏量目标为200、350、500万头,长期规划为出栏1000万头产能布局,主要发展湖南、广东等核心消费区产能。2021年优秀养殖子公司龙华农牧100万头楼房养殖项目已经投产运营,可有效提高养殖效率和南方养猪用地产能利用率,降低养殖成本,未来具备较高可复制性。

  2022Q1生猪销量38.3万头,同比减少17.2%。其中商品猪销量为35.8万头,同比增长1.7倍,仔猪销量为2.6万头,去年同期为33.2万头,出栏量符合预期,公司计划今年全年出栏量200万头,从节奏上看,预计上半年40%,下半年60%。20221Q1生猪业务营业收入5.1亿元,同比下降46.3%。2022Q1公司毛利率为4.3%,同比下降,实现归母净利润为-1.5亿元,主要原因是生猪价格低迷。一季度确认资产减值损失较少,为518万元。

  资金相对充裕,保障持续扩张。2021年公司顺利完成非公开发行,成功募集资金15.5亿元;联合社会资本组建10亿元产业基金;新增中长期银行项目贷款11.1亿元,用于支持公司生猪产业发展。截至一季度末,公司账面货币资金13.7亿元,且于4月份定增预案中拟募集资金总额不超过12.2亿,如果增发实施完成,将进一步充实公司资金实力,为未来产能扩张提供持续动能。

  盈利预测和投资评级:公司饲料主业稳定增长,生猪业务肥猪出栏比例大幅增加,蓄势上行猪周期,楼房养猪初见成效,未来有望在其他产区复制,提高养殖效率;基于审慎性原则,暂不考虑定增对其业绩的影响,预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.7/25.3/21.7亿元,对应的PE分别为132.7/3.6/4.2倍,维持“买入”评级。

  风险提示:非瘟等疫病风险;生猪出栏量不及预期风险;饲料原料成本长期大幅上涨风险;生猪价格波动风险;公司业绩不及预期风险。

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