事件：2022Q1公司实现营收10.37亿元，同增37.73%；归母净利润4.59亿元，同增25.08%；扣非归母净利润4.45亿元，同增30.78%；加权平均ROE同降0.70pct至5.77%。

　　并入国源&盛运2022Q1归母同增25%，生活垃圾入库量同增48%至214.68万吨。2022Q1公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国源环保、盛运环保并表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。2022Q1毛利率52.94%，同降5.90pct，归母净利率44.30%，同降4.48pct。

　　1）垃圾处置规模：

　　2022Q1实现垃圾入库量223.30万吨，同增46.33%，其中生活垃圾入库量214.68万吨，同增48.07%。

　　2）发电效率：2022Q1完成发电量7.74亿度，同增37.87%，上网电量6.34亿度，同增37.25%，吨发电量361度/吨，吨上网电量295度/吨。

　　固废拓展成果丰厚，2022Q1垃圾焚烧新增1000吨/日。2022Q1，1）垃圾焚烧：

　　新增平泉400吨/日垃圾焚烧项目、永安600吨/日垃圾焚烧EPCO工程。2）餐厨：签署永强600吨/日厨余处置项目。3）设备、EPC及服务：新增谷城县垃圾处理设备和安装项目，中标金额1.21亿元。4）垃圾转运：中标瓯海区0.49亿元项目。公司在增量市场上竞争力强劲。

　　2022Q1经营性现金流净额同比大增162.58%，回款持续好转。2022Q1，1）经营性现金流净额4.53亿元，同增162.58%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；2）投资性现金流净额-14.45亿元，同减232.87%，主要为在建投入支出增加及收购盛运环保所致；3）筹资性现金流净额13.59亿元，同增890.50%，主要为取得贷款增加所致。

　　固废主业成长&盈利领先，携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。公司固废主业高成长&高盈利，2021年底垃圾焚烧已投运2.84万吨/日，存79%增长空间，2021年运营毛利率67%领先同业。得益于1）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020年底已投运项目吨投资较同业均值低22%，运营期折旧摊销低；2)收益端：2020/2021年新中标项目平均处理费91/95元/吨，较行业均值高19%/6%。2016-2021年吨上网电量复增3%达316度/吨。公司携手青山导入资源&技术切入新能源赛道，1）规划于印尼青山园区建设年产4万吨高冰镍项目；2）计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产20万吨高镍三元正极材料。

　　盈利预测与投资评级：固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目最新建设进展，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，当前市值对应2022-2024年PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧。