公司年报、一季报业绩稳步增长，自产自销核心产品毛利率提升。

　　公司近日发布年报和一季报：2021年实现营业收入106.4亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长10.1%，扣非后净利润5.88亿元，同比增长5.1%；2022Q1实现营业收入24.1亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长15.0%，扣非后净利润1.07亿元，同比增长10.5%。公司收入增幅高于利润增幅，主要是因为开展了大量外采外销和农资贸易，公司自产自销核心产品利润率稳步提升。

　　公司粮食高产优势稳固，稻麦价格上涨推升种植业务。

　　2017-2021年公司水稻种植面积维持100万亩以上，小麦种植面积稳定在100万亩左右。截至2021年秋播，公司土地流转（含土地托管）面积大幅增至28.9万亩，2022年流转面积或进一步提升。2021年公司粮食高产优势稳固，全年麦稻总产126.6万吨（含发包种植产量），居历史高产水平，本部小麦平均亩产1147斤，再创历史新高，本部水稻平均亩产1245斤，拓展基地小麦亩产达927斤、水稻1101斤，均处历史高产水平。

　　2021年，公司实现种植业收入31.8亿元，同比下降3.1%，但得益于水稻和大小麦价格温和上行，实现种植业毛利8.44亿元，同比增长21.5%。分品类看，公司水稻收入15.5亿元，同比下降10.7%，水稻对外销量22.2万吨，同比下降27.4%，销售价格2712元/吨，同比上升2.6%，毛利3亿元，同比增长13.2%；大小麦收入13.43亿元，同比增长1.5%，大小麦对外销量32.14万吨，同比下降44.6%，销售价格2476元/吨，同比上升7.9%，毛利4.44亿元，同比增长27.6%；承包金收入2.17亿元，同比增长8.7%，毛利0.78亿元，与2020年基本持平。2022Q1，公司稻麦业务稳健发展，水稻外销量7.37万吨，同比增长125.9%，主要是，自产大小麦外销量6.13万吨，同比增长5.5%，外采大小麦外销量6.28万吨，同比增长37.22%。

　　公司坚持全产业链发展战略，米业、食用油市场渠道较为完备。

　　公司坚持“产业经营+资本经营”双轮驱动、“内涵式增长与外延式扩张”并重的原则，实施“以种业、米业为主，多产业并举”的全产业链发展战略，以种植业为基础，以种业和粮油加工为核心，致力成为行业领先的优质安全农产品供应商和农业综合服务商。苏垦米业大米产品的市场格局已呈现出“民用+工业+储备”的多元模式，产品市场范围涵盖江苏、上海、浙江、广东、福建、海南、陕西等地，已建立较为完备的市场营销网络体系；粮食农产品与食用植物油的市场渠道重度较高，苏垦米业的市场营销体系也为食用植物油拓宽营销网络提供了便利；

　　大华种业在江苏建立了网络密布的市场营销体系，常规稻麦种在江苏省的市场占有率较高，市场优势显著。2021年，公司种业收入17.2亿元，同比增长29.1%，种业毛利1.96亿元，同比增长10.9%；米业收入13.57亿元，同比增长8.1%，米业毛利0.86亿元，同比下降29.6%；食用油收入30.37亿元，同比增长8.0%，食用油毛利2.46亿元，同比下降2.9%。2022Q1公司麦种销量2.79万吨，同比增长12.0%，稻种销量2.28亿元，同比下降11.9%；大米销量7.68万吨，同比下降5.5%，食用油销量5.85万吨，同比下降6.9%。

　　投资建议

　　我们预计，2022-2024年公司实现收入115.02亿元、137.48亿元、165.48亿元，同比分别增长8.1%、19.5%、20.4%，实现归母净利9.33亿元、11.01亿元、12.52亿元，同比分别增长26.6%、18.0%、13.7%，EPS0.68元、0.8元、0.91元。我们给予公司2022年25倍PE，合理估值17元，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　粮食价格大跌；自然灾害。