傲农生物发布2021年报及2022年一季报：2021年公司实现营业收入180.4亿元，同比增长56.6%，实现归母净利润-15.2亿元，同比由盈转亏；2022Q1公司实现营业收入41.6亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润-3.5亿元，同比由盈转亏。

　　投资要点：

　　2021年公司生猪业务快速发展，未全部达产及猪价下跌影响利润。2021年公司生猪养殖实现销售收入37.3亿元，同比增长19.0%。出栏生猪324.6万头，同比增长141.1%，其中销售仔猪189.2万头，占比约58.3%，销售育肥猪131.8万头，占比约40.6%。2021年生猪价格同比大幅下跌，饲料原料价格上涨，公司生猪业务处于较快发展过程中，养殖产能未全部达产，固定费用分摊多，导致短期成本高，养殖板块大幅亏损。公司养殖业务毛利率为-13.1%，同比减少60.8pct，毛利润为-4.9亿元。2021年公司确认资产减值损失4.6亿元，其中生产性生物资产减值损失0.1亿元，为淘汰低效母猪损失；存货跌价损失4.3亿元。2022年3月末，公司生猪存栏189.2万头，较2021年3月末增长47.9%，较2021年12月末增长5.6%；公司能繁与后备母猪存栏约32万头，预计2022年底将具备40万头母猪栏位。出栏量方面，2022-2024年公司计划出栏生猪600、800、1000万头，其中自育肥产能配套率分别达到50%、75%、100%。

　　成本方面，公司断奶仔猪整体呈下降趋势，2022年3月公司断奶仔猪成本下降至450元/头以下，随着产能利用率提升，未来断奶仔猪成本目标为350元/头。公司育肥工作刚刚开始进入自育肥配套阶段，未来将全力使育肥成本降低至16元/公斤。猪料、水产料增幅明显，毛利率基本持平。2021年公司饲料业务实现收入101.3亿元，同比长55.5%。饲料销量为284.1万吨，同比增长36.5%，其中猪饲料销量为168.7万吨，同比增长66.4%，销量占比为59.4%；禽料销量73.4万吨，同比下降9.7%，销量占比为25.8%；水产料及其他饲料销量为42.0万吨，同比增长64.7%，销量占比为14.8%，提高2.2pct。饲料平均单价为3566元/吨，同比增长13.9%。饲料业务毛利率为6.1%，同比基本持平。

　　2022Q1出栏生猪104.7万头，同比增长95.8%。2022Q1公司实现营业收入41.6亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润-3.5亿元，同比由盈转亏，主要原因是一季度猪价维持低位震荡。一季度公司毛利率为-1.9%，未确认资产减值损失，经营性现金流量净额为1.3亿元。多渠道拓展资金来源，转债定增支持业务扩张。2021年，公司顺利发行可转债，募集资金净额9.8亿元；2021年9月公司非公开增发取得证监会批准，定增资金14.3亿元已于2022年4月到位。截至一季末，公司货币资金为5.4亿元，存货账面价值为29.4亿元，比2020年底增加69.9%；固定资产和在建工程账面价值合计为70.3亿元，比2020年底增长29.2%；生产性生物资产为10.9亿元，比2020年底减少10.7%。负债方面，公司一季末短期借款、一年内到期的非流动负债合计为50.6亿元，长期借款和应付债券合计为30.3亿元。

　　盈利预测和投资评级：猪周期拐点已至，下半年猪价将呈现上涨趋势，公司母猪产能布局完成，生猪出栏量将继续大幅增长，随着母猪产能利用率的提升，养殖成本将不断下降；公司饲料业务积极向好，稳定增长为生猪业务保驾护航。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.2/27.1/21.0亿元，对应的PE分别为-/4.2/5.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：非瘟等疫病风险；生猪出栏量不及预期风险；饲料原料成本长期大幅上涨风险；生猪价格波动风险；公司业绩不及预期风险。