事件概述

　　公司发布2021年年报，报告期内，实现营业收入234.69亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长91.06%。同时，拟以1865273596股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.45元（含税）。单四季度来看，公司实现营收54.12亿元，实现归母净利润1.92亿元。公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业收入53.80亿元，同比下降4.26%，实现归母净利3.49亿元，同比下降1.90%。

　　分析判断:

　　业绩迎“十四五”开门红，行业领先地位进一步巩固。2021年，公司实现营业收入234.69亿元，同比上涨17.88%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长91.06%。报告期内，全球经济持续低迷、国内疫情反复多发、原辅料价格上涨，公司克服不利因素影响，持续优化产品结构，推动业务升级发展，巩固行业领先地位，实现经营业绩“超同期、超历史、超预算、超预期”的历史性突破，完成营业收入突破200亿元、净利润跃上10亿大台阶、ROE超10%的优异成绩，迎来“十四五”恢弘发展的开门红。具体来看：燃料乙醇及其副产品方面，报告期内，实现营收111.51亿元，同比上涨15.94%；淀粉及其副产品方面，报告期内，实现营收43.52亿元，同比上涨4.78%；糖类方面，实现营收34.47亿元，同比上涨37.34%；味精及其副产品方面，实现营收12.34亿元，同比上涨10.25%；柠檬酸及其盐类与副产品方面，实现营收11.36亿元，同比上涨60.30%；油类实现营收7.61亿元，同比上涨3.93%。

　　玉米深加工龙头地位稳固，多措并举控成本盈利能力提升。公司是国内玉米深加工龙头企业，报告期内，受多重因素影响，玉米等粮食价格高企，公司为防控玉米市场价格剧烈波动风险，动态调整原料采购策略，玉米上市初期低价建库存，高价期减库存，兑现库存增值收益；同时密切跟踪国外木薯同国产玉米比价关系，进口木薯超20万吨，有效降低原料成本，报告期内，玉米价格高企，但是公司的整体毛利率上升0.73pct达到11.19%。除了原料成本，公司还通过精进工艺技术，推动成本降低，报告期内，淀粉糖企业推广高浓液化和高浓糖化技术，单位成本降低30元/吨以上，通过节能技术改造，蒸汽单耗降低34%～50%。另外，公司特种产品的销量也实现了快速增长，报告期内，重点推动的“小特新”糖浆销量超过10万吨，同比增长40%以上。我们认为，公司是国内玉米深加工的龙头企业，已经占据了相当的市场份额，同时公司通过原料采购控制、精进工艺技术降低成本，通过升级产品满足客户的个性化、差异化需求，有望进一步打开市场，提升公司整体盈利能力。

　　“双碳”助推产业爆发式增长，可降解材料业务有序推进。受愈加关注的“双碳”政策及绿色发展理念要求，生态环保的生物可降解材料需求快速提升，产业前景广阔。公司的生物可降解材料业务主要包括PHA、聚乳酸、聚乳酸改性料及聚乳酸制品等。公司积极响应国家推进塑料污染治理的相关政策，大力发展、储备生物可降解材料相关技术，已拥有成熟的聚合、改性及聚乳酸制品生产线。报告期内，公司为提升生物可降解材料产业的整体性、系统性和经济性，一是为打通聚乳酸全产业链，启动建设年产3万吨丙交酯项目，于2021年12月20日注册成立中粮生物材料（榆树）有限公司，有序推进项目建设进程；二是于2021年8月在榆树开始建设千吨级PHA生产装置。总体上1000吨的PHA项目会在今年的上半年试车投产，然后做工艺的进一步优化调整，使产品达到市场需求；公司的3万吨丙交酯项目进展也比较顺利，当前主要是在做进口核心设备谈判和选型设计，以及整体的安评环评手续办理。我们认为，在国家3060碳达峰碳中和的大背景下，公司的生物可降解材料业务迎来政策红利期，未来随着项目落地投产，有望为公司贡献新的业绩增长点，增厚公司利润。

　　投资建议

　　我们分析：（1）玉米深加工方面，公司行业地位进一步巩固，头部企业优势将进一步显现；（2）生物能源业务方面，油价上涨利好公司业务发展；（3）生物可降解材料方面，“双碳”战略助推产业爆发式增长，公司相关业务面临的市场前景广阔，基于此，我们将公司22-23年营业收入从285.06/319.05亿元上调至298.01/337.94亿元、新增24年营业收入为378.62亿元，将22-23年归母净利从14.73/17.82亿元上调至14.86/18.09亿元、新增预测24年归母净利为22.30亿元，将22-23年EPS从0.79/0.95元上调至0.80/0.97元、新增预测24年EPS为1.20元，2022年4月29日股价8.21元对应22/23/24年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。