事件：公司发布2021年报及2022年1季报，2021全年实现营业收入36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.90%），其中Q4单季度营业收入12.75亿元（+51.6%），归母净利润2.27亿元（-7.6%），业绩与业绩预告基本相符。经营性现金流净额为16.5亿元（+275.7%）

　　2022年1季度实现收入8.7亿元（+214.6%），归母净利润2.74亿元（+987.7%），业绩在预告范围之内。

　　点评：

　　21年业绩高速增长。Q1-Q4分别实现收入2.8/7.8/13.3/12.75亿元，分别同比增长56.31%/11.9%/140.7%/51.6%，归母净利润0.25/3.11/7.0/2.27亿元，同比增长938.6%/20.98%/303.2%/-7.6%。业绩高速增长与新冠疫苗销售有关（国内灭活疫苗2021年5月国内获批紧急使用以及海外2021年10月获批紧急使用销售腺病毒疫苗），以及下半年新冠疫苗接种影响减弱，四联苗和乙肝疫苗逐步恢复增长。21年销售费用同比-34.17%,主要因为二类苗销售工作受疫情影响，市场投入减少；管理费用同比增长50.3%，主要是存货报废损失增加，预计主要是对部分新冠疫苗进行减值处理。

　　四联苗和乙肝疫苗驱动22年Q1高速增长。2022年1季度实现收入8.7亿元（+214.6%），传统疫苗销售受21年Q1受新冠疫苗接种影响，22年1季度主要产品四联苗销售收入恢复，实现同比增长约231.4%，乙肝疫苗同比增长约33.24%；同时，1季度新增重磅产品13价肺炎疫苗实现上市销售，13价肺炎疫苗有望在22年放量增长。

　　重磅品种进入收获期，逐步上市销售，驱动业绩快速增长。公司重磅品种13价肺炎结合疫苗，2021年9月获批，1季度实现销售，有望在22年放量增长。狂犬疫苗（人二倍体细胞）有望很快获批上市；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床，同时，公司布局了五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎结合疫苗等等。

　　投资建议：重磅品种13价肺炎结合疫苗获批，22年正式开始放量，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长，我们预计22-24年净利润为14.81/18.83/22.30亿元，对应EPS为2.11、2.69、3.18元，现价对应22-24年PE为31倍、24倍、20倍，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。