事件概述

　　公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润1.81亿元（+66.24%），扣非归母净利润1.64亿元（+73.51%）；2022Q1实现营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润4040.11万元（+11.86%），扣非归母净利润4013.60万元（+22.08%）。

　　分析判断:

　　下游需求驱动业绩稳增，各业务板块毛利提升明显。

　　受益于下游需求的快速释放，公司业绩稳健增长，2021年实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润1.81亿元（+66.24%）。各业务板块实现收入规模和毛利双重提升：2021年销售铸造高温合金713吨，实现收入2.91亿元（+45.41%），毛利率51.13%（+6.04pct）；销售变形高温合金1354吨，实现收入1.97亿元（+4.90%），毛利率28.11%（+2.46pct）；销售特种不锈钢352吨，实现收入0.87亿元（+60.42%），毛利率42.28%（+7.02pct）；销售其他合金产品803吨，实现收入1.09亿元（+29.44%），毛利率11.99%（-1.30pct）。由于航空航天高毛利产品占比提升，带动公司综合毛利率提升4.75pct至37.31%。

　　2022Q1实现营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润4040.11万元（+11.86%），毛利率下滑3.11pct至34.02%，或与原材料涨价、产品结构调整有关。公司部分产品受到主要元素镍价格上涨影响，整体毛利率略有下滑。公司主要是以销定产模式，在手订单已有对应材料库存；如果镍价一直高位不跌，公司将根据市场行情、客户需求量、是否战略客户、付款条件等因素调整销售报价（价格传导）。

　　期间费用受股权激励摊销影响，Q2或将明显改善。

　　2021年公司期间费用率为13.80%（+1.22pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用。其中，管理费用率6.39%（+2.02pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用；研发费用率6.41%（+0.21pct），主要原因是研发投入增加，以及本期实施股权激励计划，确认研发人员股份支付费用；财务费用率-0.12%（-0.57pct），主要原因是公司目前资金较充裕，银行存款的利息收入增加，同时公司利息费用和汇兑损益减少。

　　2022Q1公司期间费用率为11.23%（+0.05pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.09%、6.13%、4.20%、-0.18%，同比-0.34pct、+0.72pct、-0.72pct、+0.39pct。由于2022Q1公司股权激励仍在第一个归属期，费用摊销较高（约761万元），而去年同期没有股权激励费用。展望2022Q2，股权激励进入第二个归属期，费用摊销下降至254万元，而去年同期为761万元，期间费用或将明显改善。

　　投资建议

　　公司是稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”的发展模式。考虑到下游需求旺盛、原材料涨价等因素，我们将公司2022-2023年营收预测由9.43/11.57亿元调整至9.09/11.19亿元，EPS由1.23/1.61元调整至1.21/1.63元，预计2022-2024年分别实现营收9.09/11.19/13.88亿元，归母净利润2.42/3.26/4.27亿元，EPS为1.21/1.63/2.14元，对应2022年4月29日41.88元/股收盘价，PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料涨价的风险、客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。