21年营收快速增长，缺芯少料下盈利能力短暂承压。2021年公司实现营收1539.5亿元，同增66.43%，其中21Q4受益于立铠并表及手机精密显示结构模组产品需求较大立铠业务规模呈高速增长，单季度实现营收729.34亿，同增121.19%，为十年来单季度最高增速。而归母净利润方面，由于21年外部环境更趋复杂严峻，国内外经济发展面临多重压力，疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象，全球“缺芯少料”、大宗原材料价格和物流运输成本单边上扬，部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延，公司21年实现归母净利润70.7亿元，同比微降2.14%。

　　22Q1业绩增速强劲，需求及盈利能力回升。22Q1消费电子、电脑互联产品大幅增长拉动总营收同增97.91%至416亿元，归母净利润同增33.63%至18.03亿元，公司预计2022年声学可穿戴产品出货情况将整体趋稳，公司多元化产品不断优化于预告期内获得客户高度认可，且不断推进“三个五年”战略，2022年盈利能力提升可期。

　　控费稳健，研发加码。公司2021/22Q1三费率分别合计3.3%/2.87%，分别同比下降0.86pct/0.68pct，控费稳健。此外公司持续加码研发，2021/22Q1研发费用分别为66.42亿元/16.88亿元，分别较2020/21Q1同比增长15.62%/23.93%，21年研发人员同增6.26%至1.6万人，截至2021年底公司拥有有效专利3,090件，较2020年末增长44.46%。

　　各业务板块实现高增长，汽车业务全方位向Tier1进发。公司各业务板块实现高增长，21年消费性电子/电脑互联/汽车互联/通信业务销量分别为350万KPCS（YOY5.93%）/69万KPCS（35.47%）/2.33亿套（34.95%）/38万KPCS（-19.18%），分别实现营收1346.38（YOY64.56%）/78.57（123.11%）/41.43（45.66%）/32.69（44.32%）亿元，均实现高速增长。

　　1.消费电子业务：

　　品类持续扩张，募资扩充产能优化部件-模组-整机垂直供应能力：

　　公司消费电子业务逐步向可穿戴手表、耳机、游戏控制器、AR/VR等方向多元化发展，21年消费电子业务营收实现64.56%高增长。公司目前已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，可穿戴设备未来有望高速增长，据IDC数据，2021年国内出货量达到1.4亿台，同比增长25.4%，预计2022年中国可穿戴市场出货量超过1.6亿台，同比有望增长18.5%，公司作为可穿戴设备龙头有望领先受益。

　　短期内，我们认为苹果业务仍是公司核心成长动能，考虑到海外疫情后的需求恢复、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为AirPods代工仍将在2022年为公司主要盈利贡献业务之一；AppleWatch业务于2020年切入整机制造，份额不断提升且单机价值量较高，此外由于立讯供应AppleWatch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在AppleWatch组装收入快速增长的背景下，利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。

　　盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，但考虑到立铠前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、以及运输成本单边上扬等，我们下调2022及2023年净利润至95.33亿元（业绩较前期调整比例为-5.64%，同下）、120.71亿元（-10.58%），新增24年净利润150.22亿元，对应22-24年PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险、新市场拓展不利风险。