Q1业绩跟随产品价格波动。Q1公司归母净利润环比减少43.55%；综合毛利率26.6%，环比减少5.95pcts；净利率19.21%，环比减少6.9pcts。Q1市场PVC均价8849.14元/吨，环比Q4下降11.46%。Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价9238元/吨，环比Q4下降23.9%，4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量，预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。

　　关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地，日韩地区硅铁月需求量5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级，判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月4%左右需求增量。3月我国硅铁出口7.65万吨，环比增长72.35%；出口均价2161.09美元/吨，环比增长12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。

　　拟投建电冶化工产业园区产能置换项目。公司子公司电冶集团拟出资25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的48台硅铁矿热炉，总产能61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按1.25:1的比例进行产能置换：拟置换为建设10台45000KVA硅铁矿热炉并配套2*25MW余热发电以及2台40500KVA硅铁矿热炉，产能46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。电冶集团持股46%公司同源化工以现有的6台密闭电石炉，年产能为29.59万吨，计划通过技改升级为2台60000KVA密闭电石炉，年产能为23.21万吨。

　　盈利预测&投资建议

　　根据公司22年一季度业绩，上调22-23年营收8%、8%，预计公司22-24年归母净利润分别为61.66亿元、62.74亿元、63.36亿元，对应EPS分别为4.32元、4.39元、4.44元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。