事件：

　　1)公司发布2021年报，实现营业收入39.12亿元，同比+14.42%；归母净利润1.52亿元，同比-63.72%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-66.96%；经营性净现金流9.44亿元，同比+64.80%；EPS0.19元。业绩略低于市场预期。

　　2)公司发布2022年一季报，实现营业收入8.80亿元，同比-1.18%；归母净利润0.55亿元，同比-17.90%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-16.56%；经营性净现金流0.51亿元，同比-65.78%；EPS0.07元。业绩略低于市场预期。

　　点评：

　　商誉减值和疫情影响短期业绩，现金流状况大幅改善：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36/9.70/11.17/8.80亿元，同比+24.76%/+0.34%/+4.14%/+32.63%/-1.18%；归母净利润0.67/0.88/1.07/-1.10/0.55亿元，同比-9.44%/-39.42%/-10.19%/-238.56%/-17.90%；扣非归母净利润0.64/0.84/1.03/-1.22/0.54亿元，同比-10.47%/-41.46%/-9.00%/-288.45%/-16.56%。2021年公司各项业务发展趋于稳定，营业收入呈现逐季环比提升趋势，2022Q1主要受到新冠疫情影响较大导致负增长。2021年归母净利润负增长的主要原因是计提烟台大洋制药、中泰生物商誉合计2.1亿元，且APRINOIA研发投入较大，对该公司股权投资采用权益法核算导致计提投资收益为负数。2021年现金流状况大幅改善，主要是销售回款增加。分业务板块来看：

　　核药：2021年营业收入10.84亿元，同比+16.49%，毛利率76.70%，同比减少1.14pp。核药整体毛利率略有下降估计是由于毛利率较高的云克注射液收入占比下降。分具体业务来看：

　　18F-FDG：2021年营业收入3.98亿元，同比+24%；2022Q1收入0.85亿元，同比+2%。

　　云克注射液：2021年营业收入3.24亿元，同比+4%；2022Q1收入0.46亿元，同比-38%，收入出现负增长是受到新冠疫情和医保对接的影响；

　　锝标记相关药物：2021年营业收入1.00亿元，同比+18%；2022Q1收入0.22亿元，同比-5%，收入负增长主要是收到新冠疫情的影响；

　　131I口服液：2021年营业收入0.65亿元，同比+18%；

　　125I密封籽原：2021年营业收入1.52亿元，同比+36%；

　　原料药：2021年营业收入22.66亿元，同比+31.29%，毛利率16.83%，同比减少4.55pp。2022Q1收入5.29亿元，同比+3.74%，毛利同比+57.32%。其中：

　　肝素类产品：2021年营业收入19.32亿元，同比+34%；

　　制剂：2021年营业收入4.63亿元，同比-27.24%，毛利率76.26%，同比减少7.23pp。其中：

　　注射用那曲肝素钙：2021年营业收入4.26亿元，同比-31%；2022Q1收入0.99亿元，同比+21%。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的经营活动产生较大影响，下调2022~2023年归母净利润预测为3.89/4.99亿元（原预测为5.13/6.86亿元，分别下调24%/27%），新增预测2024年归母净利润为6.58亿元，同比增长156.92%/28.23%/31.70%，按最新股本测算EPS为0.49/0.62/0.82元，现价对应PE为22/17/13倍，考虑到公司的核医药业务在国内具有高度稀缺性，长期成长空间巨大，维持“买入”评级。

　　风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。