业绩稳健增长，受益稳增长及新项目布局。维持“买入”评级

　　公司发布年报，2021年实现营收319.3亿元，同比+47.0%，归母净利润42.0亿元，同比+24.1%，扣非净利润38.7亿元，同比+25.1%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收63.1亿元，同比+17.3%，归母净利润3.2亿元，同比+7.07%，扣非净利润3.0亿元，同比+8.5%；公司承担股权激励费用0.63亿元，同比+181.1%，剔除股权激励摊销费用影响，2022年Q1归母净利润同比+20.83%。在房地产行业政策持续收紧以及建材原材料价格大幅上涨的背景下，公司内生竞争力尽显，业绩逆势高增长。受益于基建地产双重发力，短期需求修复可期，长期成长逻辑不变。考虑到地产基建尚处于行业底部，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润50.6/65.3/80.1亿元（前值2022-2023业绩为56.9/72.1亿），同比增长20.4%/29.1%/22.6%；EPS分别为2.01/2.59/3.18元，对应当前股价，PE为22.6/17.5/14.3倍。维持“买入”评级。

　　毛利率阶段性承压，提价有望传导成本压力

　　2021年公司销售毛利率30.5%，同比下降6.5pct；2022年Q1公司销售毛利率28.3%，同比下降4.6pct，环比下降2.0pct。分行业分析，公司2021年防水材料销售、工程施工、其他业务的毛利率分别为32.2%、28.4%、16.1%，同比下降7.6pct、0.1pct、3.7pct。公司毛利率下降主要受沥青、聚醚、改性剂等原材料经历大幅涨价且维持高位运行所致，2021年直接材料占防水业务营业成本的比例为88.91%，同比增长2.52pct。公司自2022年3月16日上调主营产品价格，逐步将成本压力传导至终端，盈利能力有望修复。

　　当前有望受益稳增长政策，产能渠道扩张及TPO贡献成长

　　当前受益稳增长政策：中央政治局会议定调稳增长，支持各地从实际出发完善房地产政策，中央财经会议提出适度超前布局全面基建；在稳增长的大背景下，政府专项债重点支持基础设施建设，推动基建持续回暖，房地产调控政策短期松动，提振行业信心；受益于地产基建双重发力，短期需求修复可期。产能渠道扩张及TPO贡献成长：公司防水业务具备显著的规模优势，产能加速布局和渠道扩张将进一步夯实防水龙头地位；公司开展多品类扩展，与主业协同发展，补足C端增长动力；在双碳目标背景下建筑光伏一体化将成为分布式光伏的主流，公司深耕TPO防水卷材技术研发，先发优势显著，同时与晶澳科技、信义电源、瑞和股份开展TPO光伏一体化合作，积极开拓市场，有望开辟第二增长曲线。

　　风险提示：原材料成本上涨；新增产能投产不及预期；政策红利不及预期