事件概述

　　根据风语筑发布的2021年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入29.4亿元，同比增长30.30%，实现归母净利润4.39亿元，同比上升28.12%；拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。公司同时发布2022年第一季度报告，2022年Q1实现营收2.42亿元，同比下降59.89%，实现归母净利润-1578万元，同比下降109.96%。

　　文化类业务营收占比大幅提升，整体毛利率略微下降

　　根据2021年报，公司整体毛利率为32.96%，同比减少1.92pct；分产品来看，报告期内城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务的营收占比分别为39.70%、58.49%及1.81%，变化幅度分别为-24.34pct、24.08pct、0.26pct，毛利率水平分别为35.98%、30.23%、54.46%，变化幅度分别为3.09pct、-6.52pct、-20.99pct，文化及品牌数字化体验空间营收占比接近60%，成为公司营收贡献最高的业务。费用率方面，研发费率3.37%，相比去年同期下降0.37pct，销售费率4.86%，相比去年同期降低0.17pct，管理费率4.10%，同比去年同期下降0.55pct，财务费用率-0.80%，去年同期为-0.96%。

　　城市馆更新改造需求占比提升，在手订单持续高企

　　截至2021年12月31日，公司在手订单余额53.51亿元，与2020年同期基本持平。公司2021年新签订单35.97亿元，较上年同期增长17.20%，其中，数字化产品及服务新签订单6,455.56万元，同比增长135.21%，文化及品牌数字化体验空间新签订单23.09亿元，同比增长12.89%，城市数字化体验空间新签订单12.23亿元，同比增长22.77%。根据年报披露，公司城市数字化体验空间业务经过十余年的发展，迎来了以直辖市及核心省会城市为引领的大规模更新改造，更新改造项目的收入占比由2020年的4.59%显著上升至2021年的12.15%。

　　长期深耕数字内容创意生产，战略布局元宇宙业态

　　公司凭借多年积累的CG视觉、渲染、AR/VR、全息影像、裸眼3D等数字科技的超前应用经验，受益于“文化新基建”及“十四五”规划周期内各地政府加大对文化及旅游产业的投入，持续推进数字化体验业务的应用场景多元化战略，并将公司的数字化场景搭建和沉浸式体验打造能力复制到主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景。公司与国内元宇宙平台达成生态共建合作伙伴关系，以“城市元宇宙”为战略发展契机，拓展元宇宙3D虚拟建筑设计、渲染开发及数字空间运营业务，全资子公司浙江风语宙携手新华社推出全国“两会”元宇宙报道活动，并为湖南卫视打造全息虚拟舞台，为安徽卫视打造数字虚拟主播。凭借公司在上述领域的前瞻布局与创新实践，公司被元宇宙产业委员会接纳成为首批八家成员单位之一，并成功获选成为常务副主任委员单位。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司2021年报业绩亮眼，一季报营收及归母净利润均实现出现负增长，主要是由于上海疫情管控，一季度完工验收的项目确认减少，随着管控的逐步放开，我们预计相关项目将于后三个季度赶工完成收入确认，对全年业绩冲击有限。根据最新的财报数据，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024年营收36.11/43.76/（未预测）亿元的预测至33.00/40.05/46.93亿元，调整2022-2024年归母净利润6.04/7.52/（未预测）亿元的预测至5.84/7.23/8.49亿元,调整EPS1.43/1.78/（未预测）元的预测至1.38/1.71/2.01元，对应2022年4月29日16.92元/股收盘价，PE分别为12、10、8倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，我们认为公司当前股价估值水平明显低估，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。