事件：公司4月29日发布2022年一季报，一季度实现营收4.5亿元，YoY+17.0%；归母净利润0.46亿元，YoY-61.7%；扣非净利润0.41亿元，YoY-65.4%。1Q22毛利率为47.3%，同比下降12.7ppt；净利率为10.5%，同比下降21.2ppt，业绩表现低于此前市场预期，主要原因是产品结构变化导致毛利率下降；期间费用增长导致净利率下降。

　　1Q22业绩持续承压，产品结构调整致毛利率下滑。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收3.8亿、4.9亿、3.4亿、5.7亿和4.5亿元；2）归母净利润1.2亿、2.0亿、1.1亿、0.4亿和0.5亿元，YoY+42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%、-61.7%。自2021年下半年起公司业绩承压，我们认为主要是部分产品交付延迟和期间费用增长所致。1Q22公司业绩同比下滑，主要原因是产品结构调整及期间费用增加。

　　资产负债表体现需求景气；货款支付增加影响经营净现金流。截至1Q22末，公司：1）货币资金6.9亿元，较年初减少14.5%；2）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少0.7%；3）预付款项1.2亿元，较年初减少4.0%；4）存货13.3亿元，较年初增加10.8%；5）合同负债0.78亿元，较年初增加22.8%；6）预计负债0.11亿元（年初无预计负债），系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债所致。1Q22，公司：7）经营活动净现金流-0.45亿元（去年同期0.61亿元），系公司支付供应商货款、支付职工薪酬及奖金增加所致；8）投资活动净现金流-2.8亿元（去年同期-4.3亿元），系减少购买理财产品所致；9）筹资活动净现金流2.1亿元（去年同期-0.02亿元）。

　　期间费用增长，研发投入持续提升。1Q22，公司：1）期间费用率同比增加14.1ppt至36.8%。系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债等因素导致期间费用增加所致。具体看，销售费用率8.1%，同比增加4.4ppt；管理费用率7.2%，同比增加3.5ppt；研发费用率20.9%，同比增加4.2ppt，研发费用0.93亿元，YoY+46.7%。公司持续加大新业务研发和新产品开发，加强市场开拓；财务费用率0.6%，同比增加1.9ppt。2）信用减值损失转回127.8万元（去年同期损失462.3万）；3）投资收益341.6万元，YoY+49.5%。

　　投资建议：公司是我国红外领域龙头公司之一，虽然受订单进度及产品结构变化的影响利润率有所下降，自2021下半年起业绩承压，但公司技术领先，具有较好的发展潜力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，当前股价对应2022~2024年PE为24x/18x/14x。我们考虑到公司的技术优势和发展潜力，给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.49元/股，对应目标价44.79元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期。