事件：邮储银行公布2022年一季报，营收增速为10.14%，拨备前利润增速为10.51%，归母净利润增速为17.81%，业绩表现优异，好于可比同业，我们点评如下：

　　邮储银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力减轻、成本支出放缓所驱动；而净息差同比收窄、税收增长则对利润增长形成负向贡献。

　　贷款投放加快，驱动资产增速提升。今年一季度末，邮储银行总资产增速达到10.97%，连续两个季度规模扩张速度提升，主要是因为信贷增长势头较好，贷款总额增速提升至13.69%，较去年末增速改善0.78个百分点。

　　从新增资产结构来看，今年一季度，贷款净增3547亿元，较去年同期的新增规模多30%，在今年经济面临下行压力、疫情冲击、外部不确定性因素增加的宏观环境下，邮储银行信贷投放优于同业，具体来看：

　　①对公信贷实现“供需两旺”，一季度新增对公信贷2101亿元，较去年同期新增规模多904亿元，主要受益于加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保等重点领域的信贷投放，小企业和公司贷款规模实现稳健增长。

　　②零售信贷投放进度相对偏慢，一季度新增零售贷款1395亿元，较去年同期新增规模减少488亿元，主要是因为房地产市场不太景气，按揭信贷需求较弱，这与行业趋势基本一致；而扣除按揭信贷之外，邮储银行助力乡村振兴，加大对小额贷款和个人消费贷款的投放力度。

　　存款增长实现开门红。今年一季度末，邮储银行存款增速为10.17%，较去年末增速提升0.55个百分点，存款增长势头良好。一季度存款净增加5653亿元，较去年同期多1040亿元，主要受益于一年期及以下个人存款增长的驱动。

　　净息差环比持平，好于预期；同比收窄，拖累净利息收入增速。今年一季度邮储银行净息差为2.32%，环比去年四季度保持平稳的态势。主要受益于：

　　①信贷投放加快，高收益资产占比提升，对市场利率下行的压力有所对冲，预计生息资产收益率环比持平；

　　②负债方面，短期限、低成本的价值存款保持快速增长，叠加同业资金利率维持较低水平，预计计息负债成本率环比有所下降。

　　③综合资产负债利率的变化，今年一季度净利差环比提升，在生息资产规模增速提升的背景下，净息差环比持平。但受到去年一季度高基数效应的影响，净息差同比下降8bp，拖累净利息收入的增长。

　　展望未来，邮储银行仍有资产负债结构优化的空间，预计净息差将保持同业较优水平。

　　综合来看，邮储银行2022年一季报表现优异，展望2022年全年，邮储银行信贷储备充足，规模扩张有望加快；其净息差压力逐步缓解，预计将维持行业较优水平；邮储银行业务起步晚，没有资产质量历史包袱，信用风险压力小，预计全年业绩有不错的表现。

　　从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，考虑给予其高于其他大行的估值水平。

　　投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为12.27%，净利润增速为18.6%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.91元，相当于2021年1.0XPB。

　　风险提示：规模扩张不及预期；零售转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。