事件：

　　4月29日，邮储银行发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入851.70亿，YoY+10.1%，归母净利润249.77亿，YoY+17.8%。加权平均净资产收益率14.82%（YoY+0.02pct）。

　　点评：

　　1、营收盈利均维持较高增速，规模扩张叠加非息高增驱动1Q实现“开门红”

　　2022年一季度，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.1%、10.5%、17.8%，增速分别较2021变动-1.2、2.4、-0.8pct。营收和盈利增速维持了较高水平，继续领跑大行。拆分1Q22业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入仍是主要正贡献项，相较2021年，息差的负向拖累小幅扩大，营业费用负向拖累显著改善，拨备正贡献收窄。

　　2、规模扩张驱动净利息收入“以量补价”，净利息收入同比增长4.1%

　　2022年一季度，邮储银行生息资产同比增长11.1%，净息差较2021年收窄4bp至2.32%，较去年同期下降8bp。规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。资产扩张速度季环比提升，信贷占比大体持平。2022年一季度，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.1%、13.7%，增速季环比分别提升0.3pct、0.8pct；截至1Q末，贷款占生息资产比重为51.3%，季环比基本持平。自2Q20以来，贷款占比持续稳于50%上方。一季度末，贷款较年初增加3547亿元，同比多增822亿元；其中，对公、零售分别增加2101亿元、1395亿元，新增对公、零售大致为3:2。截至1Q末，零售贷款占比季环比下降1.0pct至57.2%，自2021年以来，零售信贷占比持续稳于57%上方。

　　存款增速稳中有升，注重负债成本管控。2021年末，邮储银行计息负债、存款分别同比增长10.9%、10.2%，增速季环比分别提升0.5pct、0.6pct。存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct至96.7%；

　　其中，个人存款占比季环比提升0.1pct至88.6%。公司建立了以价值存款为核心的负债发展机制，1Q新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。

　　净息差较2021收窄4bp至2.32%，公司主要通过优化资产结构和加强负债成本管控来维稳息差。预计资产端收益率下行是拖累息差收窄的主要原因，这一情况是整个银行业所面临的压力点。测算生息资产收益率较2021下降16bp至3.61%，计息负债成本率较2021下降3bp至1.60%。

　　3、非息收入同比增长45.4%，对营收的贡献进一步提升

　　2022年一季度，邮储银行非息收入同比增长45.4%至164.54亿元，非息收入占营收比重升至19.3%，为近年来高位。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长39.6%至90.87亿元，受益财富管理业务深化发展，公司代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入实现较快增长。与此同时，由于代销基金在公司中收占比较小，并未受到资本市场环境疲弱过多拖累。截至1Q末，手续费在非息收入中的占比55.2%，较上年末大幅提升10.7pct，与上年同期持平；2）其他非利息净收入同比大幅增长53.3%至73.67亿元，主要由投资收益增长贡献。2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至1Q末，服务客户超6.4亿户，其中，VIP客户数较上年末增长235.7万户至近4500万户，财富客户数较上年末增长32.16万户至388万户；零售AUM突破13万亿元（上年末为12.53万亿元）。

　　4、不良率稳于0.82%的较低水平，资产质量保持优异

　　截至1Q末，邮储银行不良贷款率0.82%，连续三个季度持平。不良相关指标方面，关注贷款率较上年末提升0.01pct至0.48%，逾期率较上年末提升0.04pct至0.93%。资产质量保持稳定情况下，1Q计提信用减值损失116亿元，同比减少7.29亿元，下降5.9%。截至1Q末，邮储银行拨备覆盖率为413.58%，季环比下降5.03pct，拨备厚度处于行业较高水平。

　　5、资本工具发行有序推进，各级资本充足率涨跌互现

　　邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。成功发行300亿元永续债和400亿元二级资本债。截至1Q末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.61%/12.37%/14.99%，季环比分别变动-0.31pct/-0.02pct/0.21pct。

　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力；同时，2019年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。维持2022-24年EPS预测为0.96元/1.11元/1.28元，维持AH股“买入”评级。

　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。