事件：公司发布2022年度一季报。2022Q1公司实现营收33.14亿元，同比减少4.08%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长19.45%。

　　收入端：1-2月实现同增近4%，3月份疫情反弹加剧影响经营。2022Q1公司实现营收33.14亿元，同比减少4.08%。一季度以来，公司及旗下门店努力克服疫情影响，利用春节旺销期间结合热点全力以赴扩销增效，1-2月营业收入仍然实现同比增长3.95%。进入3月份以来疫情反弹加剧，对公司的经营造成了较大影响，3月营业收入同比下降17.69%。

　　分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入18.23/6.09/4.08/1.38/3.63亿元，分别同比变动-7.37%/9.40%/8.14%/3.77%/-15.07%。

　　毛利率：公司2022Q1毛利率为40.94%，同比增长0.94pct，环比减少4.08pct。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现毛利率36.04%/51.83%/67.37%/15.51%/16.10%，分别同比变动-1.05/2.95/-1.86/0.39/-5.22pct。

　　费用端：公司2022Q1期间费用率为31.80%，同比增长7.14pct。其中，①销售费用率为13.18%，同比增长2.65pct；②管理费用率为15.90%，同比增长2.94pct；③财务费用率为2.72%，同比增长1.55pct。其中财务费用同比增长122.68%，主要是本期利息收入减少影响所致。

　　利润端：2022Q1公司实现归母净利润3.77亿元，同比增长19.45%，归母净利率为11.37%，同比增长2.24pct，扣非归母净利润为0.91亿，同比下降61.18%。主要原因一方面是受新冠疫情影响导致公司部分地区门店阶段性停业影响所致；另一方面是由于公司于2021年完成吸收合并北京首商集团股份有限公司（简称“首商股份”）重大资产重组事项，原首商股份相关费用核算方式调整以及公司本期利息收入较同期相比下降共同影响所致。

　　努力创新经营全渠道发展，持续强化线上运营能力。截止一季度末，公司全国共有门店74家，总面积达434万平方米。在全渠道和线上运营方面，公司及旗下门店加快建设、运营会员小程序、企业微信等新流量渠道和产品，并持续打造多种自媒体宣传矩阵。自营业务方面，睿锦尚品（买手集合店业务）克服疫情影响，业务规模进一步扩大。免税业务方面，公司结合免税政策机遇，全力推动王府井集团免税业态的整体发展。

　　投资建议21年以来公司积极推进业务创新与资源整合，虽然短期存在疫情扰动，但我们依旧看好公司在22年对于市场的精准把控，有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。我们预测公司2022/2023归母净利润分别为14/16亿元，对应18x/16xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、公司经营风险、渠道拓展不及预期等