事件：公司近日发布2021年报及22年1季报。2021年，实现营收157.44亿元，同增31.35%；归母净利润-6.85亿元，同减139.87%；扣非后归母净利润-6.55亿元，同减137.93%。2022年1季度，实现营收33.91亿元，同增1.58%；归母净利润-6960万元，同减123.12%；扣非后归母净利润-7007万元，同减122.9%。点评如下：

　　养猪业务量增本降，趋势向好。2021年，公司生猪出栏160.33万头，同增19.2%；养殖及食品业务亏损12.37亿元，其中养猪业务净亏损约11亿元（剔除计提资产减值准备影响之后的净亏损约8.2亿元），其他养殖业务净亏损约1.2亿元。养猪业务亏损，原因主要在于饲料事业部在仔猪价格高位时开展了外购仔猪育肥生猪业务导致养殖综合平均成本被拉高；其次和河南、甘肃等基地仍处于陆续建成投产期产能利用率较低有关。自2021年下半年以来，公司逐渐收缩饲料事业部饲养生猪规模，2022年已停止饲料事业部外购仔猪育肥生猪业务。河南、甘肃基地于2022年2季度进入全面投产期，我们认为，随着不利影响的消除，公司生猪养殖成本将趋势性下降。2022年1季度，公司生猪出栏37.69万头，同增6.5%，预计全年生猪出栏220万头。

　　饲料、动保继续增长。饲料业务方面，2021年饲料销量231.25万吨，同增21.08%；实现收入51.35亿元，同增21.83%，实现净利润2.49亿元。疫苗业务方面，2021年实现收入9.8亿元，同增15.8%，实现净利润2.52亿元。两业务合计贡献净利润5.01亿元。22年1季度，饲料和疫苗业务收入仍保持较快增长，预计2季度和下半年仍将延续增长趋势。这两项业务是稳定的现金牛业务，可以为养殖业务扩张提供良好的资金支持。

　　公司全产业链模式抗周期底部优势明显，市占率或稳步提升，维持买入评级。公司战略聚焦动物蛋白产品，我们看好其全产业链运营模式所具备的周期底部平滑业绩波动的优势以及现金流相对同行更稳定的优势。我们预计猪价将在2022年下半年进入上行周期，公司养殖业务将充分受益于此，也会展现较好的业绩弹性，维持“买入”评级。

　　预计公司22/23年生猪出栏220/350万头，归母净利润3.03/16.25亿元,对应PE为40X/7.46X。

　　风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期