事件：汤臣倍健发布2022年一季度报告，报告期内公司实现营业收入/归属母公司净利润/扣非后归母净利润22.80/6.63/6.81亿元,yoy+2.60%/-18.78%/-10.77%。

　　境外业务贡献营收增长亮眼，跨境电商贡献境外业绩增长。

　　受21年同期高基数以及疫情影响，22Q1公司实现营收22.80亿元，yoy+2.60%。1）境内业务方面：①分产品来看，汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现营收12.92/4.19/0.97亿元，yoy-6.50%/-14.20%/+46.49%，受国内疫情防控影响，公司境内业务承压。②分渠道来看，线下渠道/线上渠道收入yoy-0.94%/-10.65%。2）境外业务方面，LSG实现营收1.68亿元，yoy+25.28%（澳元口径营收0.37亿澳元，yoy+37.56%），主要受以下因素影响：①跨境电商业务保持高速增长；②21Q1澳洲本地业务基数较低。

　　毛利率同比提升，净利率有所承压。

　　一季度销售毛利率/销售净利润率为69.61%/29.15%，yoy+2.72pct/-7.95pct，受益于产品结构升级、线上直营占比提升、加强赠品管理，22Q1毛利率同比提升。费用端来看，22Q1销售费用率为25.87%，yoy+7.73pct，主要系平台费用及品牌推广费用增加，主要来自北京冬奥会赛事期间的品牌推广、签约谷爱凌等，以及线上直营占比提升、加大抖音及快手等新电商平台的费用投入。22Q1管理费用率为4.60%，yoy+1.65pcts，主要系21Q1调整奖金发放导致基数较低。财务费用率-0.33%，yoy-0.03pct。此外，22Q1公司投资基金持股公允价值变动亏损5068万元（21Q1为0元），致净利率进一步承压。

　　持续深化销售变革，积极面对疫情挑战。

　　22Q1公司继续深化21年7月启动的线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革。公司主要通过全营销链数字化和千人营养天团来助力变革，一季度营养天团到岗率接近九成，积极开展上万场线下聚焦消费者端的动销活动和品牌推广活动，有效提升公司对线下终端的掌控力和竞争力。随着后续疫情好转、物流配送恢复政策，公司有望在去年低基数下实现稳健增长。

　　盈利预测、估值与评级：考虑疫情影响，以及批文获取时间有一定不确定性，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为20.41/24.15/28.44亿元（分别较前次下调9.4%/12.8%/10.7%），折合2022-2024年EPS分别为1.20/1.42/1.67元，对应2022-2024年PE分别为17x/14x/12x，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。