2021年收入同比增长25%，净利润同比提升41%：公司2021年实现营业收入37.99亿元，同比+25.19%；归母净利润3.86亿元，同比+40.55%；

　　扣非后净利润3.62亿元，同比+56.60；基本每股收益为1.46元，去年同期为1.04元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入13.43亿元，同比+19.99%；归母净利润1.36亿元，同比+33.93%；扣非后净利润1.32亿元，同比+29.99%。2021年在国内家纺市场总体呈现稳步恢复的态势下，公司专注家纺业务、聚焦被芯品类，围绕“好被芯，选水星”的品牌战略从品牌、渠道、产品、信息化建设等方面进行优化改革，收入与净利规模明显上升。公司2022Q1业绩保持增长势头，实现营业收入8.06亿元，同比+12.32%；归母净利润0.85亿元，同比+7.36%；扣非后净利润0.67亿元，同比-6.15%。

　　毛利率回升至疫情前水平，费用率控制良好。公司2021年毛利率为37.95%，同比+2.68pct。费用端，公司2021年期间费用率为25.28%，同比+0.08%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.85%/4.00%/1.72%/-0.29%，分别同比+1.11pct/-0.74pct/-0.39pct/+0.11pct。

　　由于广告宣传及商场扣点费等费用增加，销售费用率同比增加；收入持续增长下，收入基数消化工资支出，导致管理费用占比同比下降；由于本年新租赁会计准则实施，租赁产生的未确认的融资费用摊销计入财务费用-利息支出科目，导致财务费用率略有提升。公司2021年净利率为10.16%，同比+1.11pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为10.11%，同比+1.05pct；公司2022Q1净利率为10.50%，同比-0.49pct。

　　“品牌+渠道+产品”三管齐下，公司未来可期。分渠道来看，公司2021年电商/加盟/直营分别实现营业收入19.65亿元/14.84亿元/2.79亿元，同比增加30.05%/19.69%/31.74%；占比分别为51.72%/39.05%/7.35%，毛利率水平分别为36.18%/37.09%/57.72%，分别同比+0.08pct/+6.26pct/-0.43pct。为提升品牌影响力，公司主要通过跨界合作，与知名IP、国际设计师合作等方式提升品牌认知度和美誉度，强化消费者“好被芯，选水星”认知。公司紧抓电商销售红利，不断提升公司在传统电商平台的市场占有率，在2021年618活动中，公司天猫平台销售额位居家居百货品牌排行榜第三，家纺品牌排名第一；公司在2016-2021年天猫双11活动中连续蝉联家纺类单品牌销售第一。公司重点布局抖音、快手等社交电商新渠道，加强直播业务的投入、人才的培养，建立专门的直播基地，重点发展自播业务。同时，公司不断优化产品结构，坚持精品开发，围绕品类与单品两个竞争维度持续深入的开展产品研发与创新。从产品的颜值、舒适、功能三个方面，提升产品性能，在主要产品套件、被芯、枕芯等床上用品基础上，坚持产品创新，以纤维新材料和助剂材料的自主研发为重点，打造如抗菌红嘴雁绒被、七效全能大豆抗菌被等极致爆款单品，持续提升水星特色产品的核心竞争力。

　　由于备货原因存货有所增多，存货周转效率提升。2021年公司经营活动产生的现金流量净额为4.63亿元，同比增加22.66%；由于购买理财产品增加，投资活动产生现金净额下降幅度较大，2021年投资活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，同比下降216.40%。公司存货由于采购备货、原材料库存增加所致有所增长，2021年末存货为9.31亿元，同比增长26.95%，2021年存货周转天数为127天，同比下降17天，库存周转情况改善。

　　投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅以及其他细分品类品牌。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线下门店持续向好、线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2022-2024年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：宏观因素波动风险，生产成本大幅波动的风险，新产品开发的风险，人力成本上升的风险，新冠疫情相关风险。