2021年零售收入端恢复进程快于利润端，1Q2022因疫情冲击恢复进程放缓

　　零售行业主要的52家上市公司2021年实现营业收入5034.12亿元，同比增长4.69%。实现毛利1341.40亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润129.99亿元，同比减少9.04%。实现扣非归母净利润81.34亿元，同比减少0.09%。零售行业2021年的毛利率为26.65%，较2020年下降0.09个百分点，期间费用率为22.01%，较2020年上升1.10个百分点。

　　从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司1Q2022实现营业收入

　　1412.11亿元，同比增长2.70%。实现毛利358.43亿元，同比减少1.22%。实现归母净利润61.40亿元，同比减少5.19%。实现扣非归母净利润52.70亿元，同比减少1.94%。零售行业1Q2022的毛利率为25.38%，较4Q2021下降3.87个百分点，期间费用率为19.33%，较4Q2021下降5.15个百分点。

　　1Q2022疫情反复影响整体恢复进程，可选品受冲击较大

　　1Q2022零售行业的主要细分行业中，只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长，1）黄金珠宝行业营收平均增速为11.71%（整体法，下同），归母净利润增速为-32.99%。2）百货行业营收增速为-5.35%，归母净利润增速为-21.56%。3）超市行业营收增速为0.36%，归母净利润增速为94.91%。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为32.00%，归母净利润增速为25.99%。

　　投资策略：关注低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费

　　整体而言，1Q2022部分地区出现疫情反复的情况，对于较为依赖线下渠道的可选品冲击较大，百货和黄金珠宝业态的归母净利润均出现一定程度的同比下滑。

　　随疫情逐步恢复，线下客流恢复，可选消费品或将有一定的反弹机会，且相对于必选品而言，可选品弹性更大，包括百货、黄金珠宝及白酒经销商等业态。黄金珠宝和专业连锁业态从收入角度看已经恢复至疫情前水平，有望通过进一步提高自身盈利能力，将归母净利润也恢复至疫情前的水平。

　　从估值角度看，部分自有物业占比较高的百货目前PB在1倍以下，处于历史较低位置，从长期价值投资角度看已经步入可投资区间。同时，部分百货股息率较高，安全边际较高，也具有一定的投资价值。建议关注：百联股份，重庆百货，王府井，老凤祥，潮宏基，华致酒行，京东集团。

　　风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。