供应链不畅持续，单箱收入继续上涨

　　Q1公司实现货运量6.16百万TEU，同比下滑9.2%，其中国际航线货运量为5.10百万TEU，同比下滑7.7%，国内货运量1.06百万TEU，同比下滑15.6%，较国际航线的下降更为明显，我们认为是因为一季度国内疫情有所反复所致。公司国际航线单箱收入2975.14美元/TEU，同比提升1366.36美元/TEU，显示出行业高景气，受益于此，公司Q1实现航线收入156.25亿美元，同比增长67.54%。

　　资产负债表及现金流量表强劲

　　截至一季度末，公司在手现金已达2361.97亿元，资产负债率下降至55.78%，现金比率达到1.56，可见公司在手现金充裕，具备较强的抗周期风险的能力。现金流方面，公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金达到1050.64亿元，经营性净现金流为625.29亿元，收现较为顺畅，财务报表扎实强劲。

　　上海疫情反复导致公路货运量大幅下滑，后续或有货量潮汐

　　近期上海疫情有所反复，导致上海公路货运量大幅下降，而上海港作为全国吞吐量最大的港口之一，一方面来说，公路运输的不畅直接带来了全国的集装箱货运量缺失，另一方面来说，由于全球产业链的分工明确，部分国内制造业对进口的零部件/中间品的依赖度较高，进口环节的不畅对生产端亦造成了一定影响。随着上海货运恢复正常，我们认为可能会有补出口的浪潮，从而对全球供应链再度形成冲击。

　　投资建议：虽然短期集运行业运价有所下滑，但是随着疫情好转，货量回升为大概率事件，集运行业有望再度迎来景气上行阶段。预计年内集运行业仍将维持在高景气区间，预计2022-2024年公司净利润为1317.7、697.2、307.1亿元，对应PE估值1.75、3.31、7.53X，维持买入评级。

　　风险提示：欧美消费需求超预期下滑、战争影响超预期、安全事故。