事件

　　公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润-5.18亿元，同比下降438.9%，其中扣非后归母净利润-5.80亿元，同比下降281.63%。

　　点评

　　整体而言，我们认为公司2022Q1业绩表现疲软主要与一季度深圳、东莞、香港等地区疫情导致部分原材料供应短缺（公司2022Q1购买商品、接受劳务支付的现金为负增长）、产品交付无法进行有关，市场此前已有一定预期。

　　从表观来看，公司2022Q1多项财务指标表现弱于往年同期水平，主要体现有收入增速放缓、毛利率下降、利润大幅降低、经营现金净流出增大等，我们认为以上所有的表观指标变化均是公司安全业务增长未能恢复带来的结果，具体而言：

　　1、安全业务增长弱于云业务增长，收入结构变动带来毛利率下降

　　公司2022Q1实现毛利率58.86%，与2021年全年毛利率相比下降6.63pct，主要原因为部分安全业务原材料缺货导致安全业务增长明显低于云业务及无线业务，从而导致毛利率低的业务占比进一步上升。此外，公司安全业务增长不理想亦导致公司业务收款增长放缓，2022Q1公司经营性现金流入14.74亿元，同比增长1.34%。

　　2、费用端受到2021投入惯性影响，导致利润和经营性现金流下降

　　公司在2021年持续增大研发和销售投入，2022Q1费用端投入延续了2021年的高基数，尽管同比增长率较往年一季度增幅已有放缓趋势，但是在整体收入放缓的背景下，费用端的惯性投入导致2022Q1员工薪酬现金支付同比增长30.71%，利润大幅下滑。

　　3、定量角度来看，收入增速放缓对利润端影响更为显著

　　从定量角度来看，假设2022Q1预期收入增长为30%且费用投入与保持不变，我们估算收入增长减缓带来的利润端影响约为1.6亿元，毛利率下降带来的利润端影响约为8000万元。

　　考虑到公司安全业务有望伴随疫情改善逐步恢复，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为85.06/108.88/141.54亿元，归母净利润为7.75/11.66/16.62亿元，维持“买入”评级

　　风险提示：1）云计算业务增速不及预期；2）市场竞争加剧；3）疫情反复影响订单交付和收入确认