事件：同仁堂发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入146.03亿元（+13.86%）、归母净利润12.27亿元（+19.00%）、扣非后归母净利润12.09亿元（+19.52%）；2022Q1公司实现营业收入39.54亿元（+6.67%）、归母净利润4.00亿元（+25.61%）、扣非后归母净利润3.96亿元（+25.14%）。

　　点评：

　　22Q1营收保持增长，归母净利润增长超预期。2021年，公司实现收入146.03亿元（+13.86%）、归母净利润12.27亿元（+19.00%），营收增长主要系公司2021年产品销量增加所致。2022Q1公司实现营业收入39.54亿元（+6.67%），面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，报告期营收保持增长态势；实现归母净利润4.00亿元（+25.61%），主要是营业收入增长的同时，公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控，使得净利润增幅高于营收增幅。

　　公司医药工商业兼修发展，业务发展稳健。2021年分板块来看，1）工业板块2021年实现营收88.8亿元（+15.99%），毛利率同比增长1.04pct，其中，心脑血管类产品高速增长，营收36.29亿元（+20.8%）。2）商业板块2021年实现营收82.4亿元（+12.64%），毛利率同比减少0.65pct。公司医药工业产品目前主要通过经销商渠道销往市场最终抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。2021年，同仁堂商业在全国主要地区共拥有同仁堂药店920家，报告期内新设门店为42家。零售药店中，有560家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。

　　分板块制定2022年针对性发展战略。1）工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，提升检测能力并推动建立全面药品追溯体系、种养殖基地药材追溯体系；推动工业制造转型升级，加强中药工业智能化、信息化、数字化建设，实现精益化生产管理；积极推动营销改革，加大工商协同,打造多品种全渠道的营销体系。2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；统筹全国零售网络布局，做大零售终端规模；推动服务标准化、经营智慧化，围绕客户需求与体验加快核心能力的构建。3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动，完善创新业务模式。

　　盈利预测：同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。2022Q1公司营收保持增长，利润端表现亮眼。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为168.38亿元、194.35亿元和224.57亿元，归母净利润分别为18.13亿元、21.80亿元和25.98亿元，EPS分别为1.32元、1.59元和1.89元。

　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、新冠疫情影响商业及物流的风险。