受益于焦煤价格上涨，公司盈利能力显著增强，2022年Q1业绩保持稳健增速。

　　公司2021年煤炭产销量略有增加，其中原煤产量3569万吨，同比增长0.71%；洗精煤产量1455万吨，同比增长1.32%，计算精煤洗出率为40.77%；商品煤销量2871万吨，同比增加1.16%。公司商品煤综合售价在焦煤价格上涨的带动下大幅提高。2021年中价·新华山西焦煤长协价格指数1227.37元/吨，同比上涨17.82%；现货价格为1443.08元/吨，同比上涨50.76%。在此影响下公司煤炭综合售价达到892.36元/吨，同比上涨42.84%，带动煤炭业务收入达到256.18亿元，同比增长44.49%，毛利为145.33亿元，同比增加84.5%。公司总营业收入452.85亿元，同比增长34.15%，毛利134.71亿元，同比增长52.08%，经营业绩大幅提升。

　　2022年一季度焦煤价格继续保持在高位，山西焦煤实现营业收入132.78亿元，同比增长43.41%；归母净利24.56亿元，同比增长170.02%。展望今年焦煤市场形势，经济稳增长目标下，国家可能加大对基础建设投资，并随着疫情逐步得到控制，钢铁、建材行业的焦煤需求有望逐步增加。国内焦煤供给弹性小，增量释放有限，叠加澳洲煤炭进口减少，蒙古、俄罗斯焦煤进口受运力限制，增量释放需要一定时间，预计今年焦煤供需紧张形势将延续，主焦煤价格还存在上涨空间。公司业绩有望在焦煤价格带动下保持稳定增加趋势。

　　焦炭板块经营水平提升，电力、建材板块受煤炭成本上升影响，业绩略有下降。

　　公司2021年焦炭产量为415万吨，同比下降4.6%，焦炭价格为2539.13元/吨，同比上涨51.5%，焦炭板块实现收入104.61亿元，同比上涨42%，实现毛利5.49亿元，同比上涨26.95%。电力热力业务方面，公司2021年实现售电量191亿千瓦时，同比上涨0.53%，但受到燃煤价格上涨影响，电力业务成本高增，单位成本达到39.75百万元/亿千瓦时，同比上涨37.63%，毛利总额下降14.27亿元。建材业务（水泥为主）生产量为306万吨，同比下降14.04%。预计随着电力市场化改革加快，燃煤电价有望上涨，公司电力板块业绩有望改善。

　　2022年资产注入有望落地，增厚公司经营业绩。

　　2022年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划第一个三年的初见成效年，煤炭资源的整合与重组是重要方向。公司于2020年12月收购水峪煤业100%股权和腾晖煤业51%股权，现已连续两年超额完成业绩承诺，其中2021年实现9.84亿元扣非净利润，增厚上市公司经营业绩。

　　此外，公司也拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。焦煤集团做出业绩承诺，华晋焦煤2022-2024年累计扣非后净利润达到43亿元，其中2022年为12.18亿元。目前重组事项正在推进，如果2022年可以实现资产注入，公司将实现业绩的外延式增长。

　　盈利预测与投资评级：稳经济增长目标带动炼焦煤需求向好，叠加国内焦煤进口受限因素，焦煤价格有望维持中高位运行。预计公司将在焦煤价格上涨带动下实现业绩增长，同时考虑到资产注入因素，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年实现归母利润96.01亿元、127.37亿元、153.96亿元，EPS为2.34/3.11/3.76（原2022-2023预测值为0.67/0.69，新增2024年预测值），维持公司“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济严重下滑、煤价大幅度波动、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。