事件

　　4月29日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季报

　　①公司2021年实现营业收入95.32亿元，同比增加34.95%；实现归母净利润9.35亿元，同比增加1.55%；扣非后归母净利润为8.38亿元，同比增加2.37%。②公司2022年一季度实现营业收入23.68亿元，同比增加14.31%；实现归母净利润1.76亿元，同比减少30.96%；扣非后归母净利润为1.52亿元，同比减少33.47%。

　　新工厂顺利投产，营收大幅增长

　　21年三大新工厂顺利投产，营收端大幅增长但利润端增长缓慢主要系以下原因：①报告期内公司下游汽车电子、工控（含新能源产品）需求旺盛，新客户拓展顺利，营收增速较快。为满足新增订单需求，公司珠海HLC、HDI（含SLP）、龙川软板二期三大新工厂逐渐投产并稳定爬坡，新产能逐渐释放。预计21、22年将成为公司扩产规模最大的两年。②新产能投放初期，由于固定支出的增加以及稼动率处于较低水平，致公司整体毛利率水平受到拖累。随着新产能的爬坡及后续稳定生产，对整体毛利率水平的边际影响将逐渐减少。③2021年度上游原材料水平处于历史高位，受供需影响，上游CCL厂具有更强的议价权，价格无法有效传导致全年成本压力较大。虽然从21年10月份起CCL厂普遍开始小幅降价，但公司收入的确认具有较大滞后性。④FPC受消费端尤其是手机端持续疲软影响，下游出现降价，同行竞争加剧，毛利率水平受到一定影响。

　　多重因素扰动致Q1成本进一步增加

　　Q1增收不增利的情况更为显著，其原因主要为：①虽然CCL压力进一步减少，但受供应链影响，尤其是海外客户，收入确认时间进一步延长，预计较低成本的原材料将体现在Q2。②1、2月份受春节、疫情以及汽车订单短暂性走弱影响，整体稼动率处于较低水平，对毛利率构成影响，但从3月份起稼动率已经恢复至较高水平。③Q1受深圳疫情影响，深圳工厂停产一周。Q2由于上海疫情影响，部分华东汽车类订单或将延后。

　　汽车、工控需求旺盛，利润端拐点可期

　　通过公司各方面的努力（内部成本管理及部分产品小幅度涨价）以及客观环境的改善（CCL降价传导至收入端、疫情对汽车累订单影响逐渐减小等），我们预计Q2公司毛利率水平或将出现拐点。于此同时，针对FPC产品线压力较大的情况，公司提前布局，锁定较多消费类FPC订单，增加车载FPC占比（BMS、中控显示屏等），同时提升XR设备在大客户供货比例。展望全年，弱势产品（消费、笔电等）订单得到强势产品（汽车、工控等）的填补，同时受疫情等原因短期扰动的汽车订单只延迟不减少，公司全年营收目标不改，同时利润端也有望在Q3、Q4得到修正。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.5、15.3、19.8亿元，对应市盈率为15、11、9倍。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、原材料大幅波动、疫情影响持续等。