国产FPGA龙头，凤凰系列开启成长新篇章。安路科技是国内领先的FPGA厂商，主要专注于FPGA芯片和专用EDA软件的研发和销售。目前公司已形成EAGLE高性价比、ELF低功耗、PHOENIX高性能以及FPSoC四个产品系列，产品广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等领域。近年来，公司立足自主研发，不断完善产品矩阵、突破高端产品，同时把握下游市场蓬勃发展、国产化需求激增的大趋势，实现营收快速增长，不断优化业务结构。2021年，公司实现营收6.79亿元，同比增长141.44%，连续三年保持翻倍以上增长；凤凰系列产品营收占比从2020年的不足1%提升至2021年的15.57%，且预计高性能产品占比将随新品推出持续提升，开启成长新篇章。

　　FPGA下游应用广泛，新兴需求驱动市场成长。FPGA芯片因其现场可编程的灵活性和不断提升的电路性能，拥有丰富的下游应用领域，包括工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子等。根据Frost&Sullivan数据统计，预计全球FPGA市场规模将从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年均复合增长率约为16.4%；预计中国FPGA市场规模2025年将达到约332.2亿元，2021至2025年CAGR将达到17.1%。分下游应用领域来看，目前通信和工控仍然占据中国FPGA市场70%以上的份额，也是国内FPGA厂商国产替代的主要市场；数据中心、汽车电子等应用领域占比较低，且目前主要被Xilinx、Altera等海外龙头厂商占据，未来成长可期。

　　海外巨头寡占市场，国产FPGA厂商替代正当时。FPGA芯片行业竞争高度集中，目前全球FPGA主要供应商包括Xilinx（被AMD收购）、Intel（Altera）、Lattice等厂商。根据Frost&Sullivan数据，2019年Top4厂商占据了全球FPGA市场出货量94.4%的份额；Xilinx、Intel（Altera）和Lattice三家合计占据了中国FPGA市场销售额96.3%的份额，市场高度集中。安路科技2019年以6%的出货量占比和0.9%的销售额占比排名中国FPGA市场供应商第4位，说明国内厂商仍以价值量较低的中低端FPGA产品为主，国产替代空间较大。2021年公司PHOENIX系列100k产品规模出货、400k产品成功量产，600kFinFET工艺产品也有望于2022年推出，我们认为公司有望在高端产品不断突破，不断打开国产替代空间。

　　投资建议：预计公司22-24年营收分别为11.6亿元、16.35亿元和21.21亿元，对应当前市值的PS分别为17/12/10倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。