事件：

　　公司发布2021年年报及2022年一季报。

　　报告要点：

　　业绩承压，Q1尚未扭亏

　　2021年公司实现营业收入36.93亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润-9.12亿元，同比下降297.85%。主要受到化妆品业务扩产导致成本增加同时订单不及预期，以及松节油深加工板块中原材料价格上涨的影响。公司毛利率为13.01%，较2020下降12.67%。2022年第一季度，公司实现营业收入6.87亿元，继续下滑19.67%，毛利率5.29%，归属于母公司净利润-6052万元，尚未扭亏，经营活动产生的现金流净额为9721万。

　　化妆品业务受到扩产和原材料成本上涨的双重影响

　　化妆品业务方面，诺斯贝尔作为经营主体实现营业收入25.09亿元，同比下降6.05%；营业利润-6,632万元，同比下降119.89%；毛利率10.44%，同比下滑11.92%；实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5,490万元。化妆品业务承压主要受到以下因素影响：（1）化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增长；（2）2021年初开始大规模扩充员工，员工人数同比大幅增加（3）2021年度诺斯贝尔订单不及预期，影响营收规模，同时也导致新增产能无法快速释放并形成规模效益，抬升了产品单位成本。（4）化妆品主要原材料价格上涨对产品毛利率构成压力。（5）口罩产品收入同比大幅下滑。松节油深加工业务实现营业收入11.84亿元，同比下降0.87%；实现营业利润8,180.26万元，同比下降66.51%。主要原材料松节油价格21年初攀升至高位后呈窄幅震荡，受原材料价格上涨影响，毛利率较上年同期下滑较严重。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内化妆品ODM龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.09/2.30/3.06亿元，EPS为0.21/0.45/0.59元，对应PE28/13/10x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期