事件：

　　公司发布2022年报及2022一季报。

　　点评：

　　省代模式持续推进，一季度业绩增长良好

　　2021年全年公司实现营收91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润12.25亿元，同比增长20.85%。2021年毛利率27.31%，同比降低13.72Pct，主要系业务模式调整收入结构变化所致。销售/管理费用率分别为7.61%/1.06%，实现净利率13.35%。2022年一季度公司实现营收27.54亿元，同比增长138.15%，主要来自于电商业务大幅增长以及黄金产品展销业务的稳步开展，实现归母净利润2.90亿元，同比增长23.26%。

　　黄金品类占比持续提升，连锁网络持续加强

　　分业务看，2021年公司线下业务收入12.6亿元，同比增加74.97%，其中镶嵌/黄金品类收入1.83/10.24亿元，同比增加11.59%/106.04%。电商业务实现收入11.48亿元，同比增加18.17%，主要受上年同期高基数以及受部分渠道业务模式转变的影响，一季度线上同比增长90.48%，回到增长快轨。加盟业务收入65.22亿元，同比增长103.66%，其中镶嵌/黄金品类收入19.54/36.45亿元，同比变动+2.32%/591.37%，省代模式及硬金、古法、5G类等精品黄金产品的开发促进黄金销售快速增长。品牌端公司加大研发创新力度，黄金品类顺应国潮趋势推出“周大生非凡古法黄金系列”并加大黄金IP合作，提升单品溢价能力；镶嵌产品上联合钻石切割泰斗成就周大生LOVE100星座极光钻石《大师》系列，产品向高端化稳步迈进。门店方面，公司保持稳健拓店速度，截至2021年底终端门店数量4502家，其中加盟店4264家，自营门店238家，一季度受疫情影响，净增门店2家。21年按城市等级分，一二线的终端门店1351家，占比30%；分布在三四线及以下城市的终端门店3151家，占比70%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，渠道上顺应行业趋势稳步拓展，2021年8月引入省代模式激发渠道活力，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2022-2024年EPS分别为1.30/1.51/1.67，对应PE分别为10/9/8x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧