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　　新华保险发布2022年一季度报告，公司实现营业收入749.63亿元，同比下降7.9%；归母净利润13.44亿元，同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下，本期受资本市场低迷影响，投资收益减少，导致本期净利润同比下降幅度较大，公司年化总投资收益率4.0%，同比下降3.9pct（去年同期年化总投资收益率7.9%）。公司实现总保费收入648.90亿元，同比增长2.4%，其中首年保费收入225.26亿元（包括短期险），同比-6.75%。

　　投资要点

　　1.保费结构回调，价值率受产品结构影响深度承压

　　2022Q1公司实现总保费收入648.90亿元，同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上，增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响，长期险首年期交保费85.66亿元，同比下降18.3%；重疾险销售下滑，“惠民保”等一系列产品受到冲击，公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8亿元。

　　公司保费结构回调，长期险与短期险首年保费下滑，其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96亿元，同比-2.9%，占总保费比重32.51%，较去年同期-1.79pct；续期保费收入423.64亿元，同比+8.0%，占总保费比重65.29%，较去年同期+3.39pct；短期险保费收入14.30亿元，同比-41.4%，占总保费比重2.20%，较去年同期-1.7pct。

　　受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响，公司新单业务下滑，保费结构回调，高价值长险占比大幅下降。叠加2021年一季度新单和价值高基数的因素，公司新业务价值深度承压。

　　公司负债端规模与价值承压，个险渠道增长乏力，银保渠道表现亮眼，但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型，主推终身寿险+两全、健康险+两全产品；加快推进销售队伍“老城改造”，人力规模逐步改善，期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念，兼顾投资收益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性，公司是否能够承受住经济下行压力，调整投资结构，仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV处于相对低位，我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为3.19/4.67/5.69元，PE分别为9.35/6.39/5.24倍，维持对于公司的“增持”评级。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。