事项：

　　公司发布2021年度报及22年一季报。2021年实现营收46.6亿元，YoY+35.7%；归母净利润18.1亿元，YoY-22.0%；扣非净利润13.9亿元，YoY-29.7%。单Q4营收12.0亿元，YoY+8.3%；归母净利润2069.6万元，YoY-18.3%；扣非净利润442.2万元，YoY-68.9%。22年Q1营收10.1亿元，YoY-5.5%；归母净利润4725.7万元，YoY-13.6%；扣非净利润4365.3万元，YoY+3.0%。

　　评论：

　　核心板块增长稳健，沙发业务增长亮眼。分产品看，2021年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件实现收入31.4/9.7/4.0/0.5/0.2亿元，YoY+33.0%/+47.1%/+38.0%/+15.8%/-35.2%。分地区看，境内/境外分别实现收入0.9/37.1亿元，YoY+26.1%/47.7%。分渠道看，线上/线下分别实现收入2.8/43.4亿元，YoY+67.5%/+33.9%。销量端，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件销售同比增长27.0%/65.8%/13.5%/32.5%/-17.6%，沙发业务增长亮眼。单价端，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件分别同比变动+4.7%/-11.3%/+21.5%/-12.6%/-24.1%至301.6/798.2/2275.2/1546.2/109.9元每台（套）。

　　成本走高盈利承压，费用控制平稳。2021年公司毛利率-4.5pct至14.6%。分产品看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件毛利率变动-4.8/-2.8/-3.5/-8.3/-4.8pct至18.4%/14.5%/14.7%/27.8%/19.0%。成本端，21年国际大宗原料、能源价格、海运费价格持续高位运行，公司全年毛利率明显承压。费用端，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率变动+0.6/-0.01/+0.9/+0.05pcts至3.5%/6.6%/0.9%/3.4%，整体费用率略有上升。

　　22Q1收入增长承压，盈利边际修复。22Q1公司营收10.1亿元，YoY-5.5%，收入端出现下滑。盈利能力方面，22Q1公司毛利率16.7%，环比+2.0pct，同比+1.7pct，盈利修复显著，22Q1毛利率已超21年各个季度的水平，带动22Q1归母净利率环比+3.0pct，同比-0.4pct。22Q1净利率下降主要系22Q1研发/管理费用率3.6%/4.3%，同比+1.4/+0.7pct。

　　全球产能积极布局，推进智能制造转型。产能方面，公司加快布局中国、越南、罗马尼亚三大制造基地，第二期越南生产基地扩建项目和国内年产250万套人机工程健康坐具项目逐步投产，积极发挥海外产能对提升市场份额和规避国际贸易摩擦风险的重要作用。数字化变革方面，公司将持续进行数字化智能平台搭建，在营销、管理、生产、销售等多方面推进智能制造转型。

　　调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司当前的经营情况，国内疫情对出口供应链的冲击，以及原材料高位震荡对盈利的挤压，我们调整公司盈利预期，预计公司22-24年归母净利润2.2/2.8/3.3亿元（22/23年前值3.8/4.6亿元），对应当前股价PE为10/8/7倍。采用DCF估值法，给予公司目标价9.4元/股，对应22年13倍PE，23年10倍PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：外汇市场波动不确定性，市场竞争加剧，原材料市价浮动等。