2021Q4/2022Q1：营收同比+7%/+0.3%，归母净利润-55.3%/-21.1%。

　　我们选用CS机械为样本，2021Q4/2022Q1，板块营收同比+7.0%/+0.3pct，增速边际放缓，板块归母净利润同比-55.3%/-21.1%，出现大幅负增长。

　　营收端：光伏锂电设备继续高增，油气、矿山装备拐点，新一轮造船周期或已开启，服务机器人稳健，工程机械中仅高空作业平台强势。2021Q4/2022Q1，锂电设备（+150.4%/144.1%）、光伏设备（+45.5%/90.4%）同比增速较高，油气装备（+25.3%/11.2%）同比实现双位数增长，呈现改善迹象，矿山冶金增速环比加速（+3.4%/+14.5%）；中国船舶营收同比增速加速（+21.0%/+30.4%），存货和预收继续提升，新一轮造船周期或已启动；服务机器人收入增速（+37.9%/+25.7%）较稳健；高空作业平台实现高增（+95.5%/+49.0%）。

　　归母净利润端：大多板块负增长，锂电光伏继续保持强势，矿山冶金增速超收入增速，服务机器人稳健，高空作业平台高波动。2021Q4/2022Q1，锂电（+1565.1%/+55.9%）、光伏（+36.8%/+56.2%）仍是最强板块，矿山冶金利润增速（+36.1%/+39.0%）超收入增速，服务机器人增速稳健（+31.3%/15.1%），高空作业平台增速高波动（+252.6%/+15.1%），其他板块至少一个季度呈现盈利性下行状况，其中，工程机械、叉车、电梯板块已连续下滑4个季度，3C设备、铁路运输设备、仪器仪表、塑料加工设备、起重运输设备连续下滑3个季度，激光加工设备、船舶制造、基础件连续下滑2个季度。这里不仅有收入端增速下行的压力，也有原材料涨价、海运费上行等成本端因素的扰动。

　　7个子板块估值分位数不到5%，13个子板块不到25%。目前机械21个子板块中，估值在5%分位数以内的有7个，包括高空作业平台（0.2%）、工业机器人及工控系统（0.5%）、服务机器人（0.9%）、锂电设备（2.4%）、激光加工设备（3.8%）等；估值分位数在5%-25%以内的有6个，包括矿山冶金（13.6%）、光伏设备（14.2%）、核电设备（16.4%）、机床设备（16.7%）等。

　　投资建议：原材料压力、疫情反复，机械标仍承压，我们认为近期需关注确定性，建议参考几个方向布局：1）在上游通胀的背景下，布局受益的矿山机械，如天地科技、郑煤机、杰瑞股份、迪威尔等；2）随着抗疫政策转变，稳增长托基建地产明确，工程机械有望受益边际反转，如三一重工、恒立液压等；3）原材料成本影响脱敏的检测板块，如华测检测、苏试试验等；4）细分赛道中龙头优势已经确立，增长稳健的隐形冠军，如海容冷链、华荣股份、海洋王等；5）新能源设备中具备长期竞争优势的公司。如先导智能、晶盛机电、迈为股份、新强联等。

　　风险提示：1）疫情反复，导致宏观经济复苏低于预期风险；2）原材料继续涨价导致毛利率继续下行风险；3）海运费继续上行的风险。