煤炭行业景气度上行，新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算，2022-2025年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约156亿元，相比此前高出近百亿市场空间。而2022-2025年智能化对应市场空间约为246-268亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70亿元。

　　液压支架龙头地位稳固，煤机板块综合实力不断增强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算，2021年液压支架市场空间约为217亿元。目前液压支架中低端市场竞争激烈，高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为25%，在高端液压支架的市场份额达到60%以上。目前，全球6米以上高可靠性强力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”。此外，公司还深入布局刮板输送机，并合资组建参股公司开展采煤机制造业务，煤机板块综合实力不断增强。

　　电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核心，是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心，驱动产品成套话发展，推出智能化成套工作面解决方案。据公司2021年年报，目前公司工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过100个，2021年智能化工作面推广市场占比41%,稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

　　亚新科启动智能制造增扩产项目，稳步推进新能源战略。公司于2017年3月完成对亚新科集团部分资产收购，形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机，亚新科双环、亚新科山西陆续启动智能制增扩产项目，向高端化转型。此外，公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系，2021年形成销售收入7700万元，未来新能源业务有望继续保持高速增长。

　　重组降本奏效，SEG扭亏为盈，业绩释放在即。2018年1月，公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购，进一步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作，2021年SEG实现扭亏为盈（剔除重组费用后）。

　　经测算，重组完成后SEG2022年及以后年份预计每年将较重组前节省人工成本约7500万欧元，未来盈利能力、财务状况有望明显改善，将从增长驱动型企业向盈利驱动型企业转变。

　　投资建议：公司作为液压支架龙头企业，将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮，预计公司2022-2024年实现归母净利润24.71、30.70、36.34亿元，对应EPS分别为1.39、1.73、2.04元/股，PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险