事项：

　　新华保险发布2022年一季报：报告期内实现营业收入749.63亿元，同比-7.9%；归母净利润13.44亿元，同比-78.7%；实现新单保费（含短险）225.26亿元，同比-6.8%；年化总投资收益率为4.0%，同比下降3.9pt。报告期末归母净资产1019.24亿元，较年初-6.1%。

　　评论：

　　个险新单业务持续承压，负增长态势延续。报告期内公司实现总保费收入648.90亿元，同比+2.4%；其中新单保费225.26亿元，同比-6.8%；续期保费423.64亿元，同比+8.0%。分渠道来看，个险总保费收入427.93亿元，同比-5.3%，其中，长期险首年期交保费55.78亿元，同比-20.9%。受多重因素影响，一季度新华个险新单业务持续承压，负增长态势延续：（1）新冠肺炎疫情持续冲击,代理人线下展业和营销活动受到影响，客户保险需求被抑制；（2）营销人力规模同比大幅缩减，代理人规模预计较年初仍有小幅下滑，短时间内难以弥补业绩贡献；（3）受惠民保和互联网低价产品等冲击，以往保费占比较大的重疾险销售低迷。二季度起公司将持续优化代理人队伍，推动终身寿险、健康险+两全保险等产品销售，有望在一定程度上弥补业绩缺口。

　　银保新单受趸交拉动正增长，保费占比显著提升。报告期内，银保渠道总保费收入212.41亿元，同比+25.7%；其中，长期险首年保费152.47亿元，同比+8.4%，主要是由趸交贡献122.83亿，同比+15.3%，有力支撑公司总保费收入增长。一季度，银保渠道在新单保费中的占比同比提升9.4pt至67.7%，在总保费中的占比也同比提升6.1pt至32.7%。

　　受同期高基数影响，投资收益减少，拖累净利润大幅下滑。报告期内，公司投资资产为10960.70亿元，较上年末+1.2%；年化总投资收益率为4.0%，同比下降3.9个百分点。去年同期新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较多的买卖价差收入，年化总投资收益率大幅提升2.8个百分点至7.9%。但22年一季度受资本市场低迷的影响，投资收益减少，在同期高基数的影响下，投资收益和净利润下滑幅度都较大。

　　投资建议：一季度新华个险新业务延续负增长趋势，银保趸交有力支撑公司总保费收入增长；资产端受权益市场震荡的共性影响及去年同期高基数影响，下滑幅度较大。我们调整2022-2024年新华保险BPS预测为40.82/46.82/52.82元，调整EPS预测为5.03/5.69/6.51（2022/2023前值：6.41/7.79元），基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，给予目标价58.07元，对应0.7倍PEV，维持“强推”评级。

　　风险提示：疫情反复、新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。