拟收购吉航公司，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建

　　4月29日，公司发布公告，拟以现金收购吉林航空维修有限责任公司（以下简称“吉航公司”）60%股权，同时以现金向吉航公司增资2亿元。

　　本次收购完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权，其将成为公司并表子公司。吉航公司以航空防务装备维修为主业，并于2022年1月14日通过了海军装备部航空装备局召开的歼某型飞机修理能力评估会，后续将开展相关试修准备工作。我们认为，本次收购增资实施后，公司有望通过吉航公司加快推进航空维修保障能力建设项目，提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，公司有望完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，产业龙头地位进一步得到加强。

　　营业收入+34.78%,归母净利润同比+48.18%，产品交付显著提速

　　2022年Q1公司实现营收78.03亿元，同比+34.78%，实现归母净利润5.11亿元，同比48.18%，实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+60.91%，实现超预期增长，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。

　　2022年Q1公司实现销售毛利率9.64%，同比-0.31pcts，在费用端，期内公司销售费用0.02亿元，同比-42.18%；管理费用1.43亿元，同比+27.47%；研发费用0.52亿元，同比-21.90%；

　　财务费用-0.54亿元，较上年同期减少0.31亿元，主要原因为利息收入增加。整体实现销售期间费用率1.84%，同比-0.92pcts，创历史新低，提质增效工作成果显著，受此影响公司实现销售净利率6.55%，环比+1.57pcts，同比+0.59pcts，盈利能力稳步提升。

　　合同负债同期+800%，预付款项同期+4020.63%，高景气持续加强

　　2022Q1期末公司合同负债达304.52亿元，较上年同期+800.4%，公司期末存货账面余额80.68亿元，较上年同期+23.27%；预付款项达214.58亿元，较上年同期+4020.63%，表明公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升，同时甲方大额预付款或已开始向上游传导，预计将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，有利于提高主机单位的“链长地位”和管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，产品交付有望得到加速。

　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/在研型号上量需求

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）、鹘鹰FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼16、鹘鹰FC-31等产品符合我国“战略空军”的构建需求，其批产需求/研制进度有望进一步提升/加快，公司业绩有望快速提升。

　　战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚

　　我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

　　公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述，我们预计公司在2022-24年的归母净利润为22.04/29.71/38.64亿元，对应PE为44.38/32.92/25.32x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，供应配套的风险，客户订单的风险，公司分红波动的风险，在研转批产进度不及预期的风险等