事件：公司2021年营收33.52亿元（-41.24%），归母净利润2.30亿元（-42.52%）。22Q1公司实现营收3.78亿元（+42.80%）；归母净利润-0.65亿元（+32.14%）。

　　投资要点：

　　剥离低效资产扰动营收增速，网络安全主业持续快速成长。2020年9月公司剥离电线电缆业务，主业聚焦至网络安全领域。网络安全业务2017-2021年CAGR30.39%，持续快速增长。剔除2020年电线电缆业务影响，2021年收入33.52亿元（+18.33%），剔除系统集成子公司同天科技（2021年4月剥离）的影响，营收同比上升36.42%，新增订单金额同比增加48.09%。根据2021年业绩快报修正公告，因个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，公司对部分合同已确认的收入调减，导致利润也有较大下调，调减营收1.90亿、归母净利润1.93亿。目前，客户逾期款项已全部收回，预计该部分合同在2022年度可确认收入。22Q1实现营收3.78亿元（+42.80%），归母净利润大幅扭亏，延续高速增长。从营收结构上看，基础产品与服务保持稳健增长，新赛道产品快速成长：（1）基础安全产品营收22.52亿元（+14.63%），营收占比67.18%；（2）大数据与态势感知产品及服务营收3.89亿元（+20.77%），营收占比11.61%；（3）基础安全服务营收4.31亿元（+19.33%），营收占比12.87%；（4）云计算与云安全产品及服务营收2.77亿元（+53.38%），营收占比8.25%。新赛道业务上，国产化业务收入5.6亿元，同比增长近10倍，数据安全收入2.01亿元（+192.68%），云计算收入1.38亿元（+244.02%），安全云服务收入同比增长36.21%。我们认为，公司近年来持续布局、升级新兴场景业务的技术及产品，新赛道业务加速成长，有望带动整体营收规模的快速增长。

　　2021年研发及销售费用压强性投入，今年或净利润大幅提升。网络安全业务方面，公司21年四项费用率合计55.20%（+6.98pcts），主要系研发与销售费用投入高增。其中研发费用8.03亿元（+47.35%），主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品，在新方向进行了压强性投入并获得相应成果产出。销售费用7.19亿元（+33.56%），主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%，为进一步实现市场覆盖打下较好基础。在渠道营销网络方面，公司拥有近1000家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场，地市县市场覆盖面达到666个。2021年股权激励计提费用1.37亿元，占归母净利润的59.40%；预计2022-2025年股权激励需摊销的费用分别为0.46亿元、0.45亿元、0.23亿元和0.05亿元。公司已完成新方向新场景布局投入的阶段性目标，未来仍会保持新方向和重点需求侧的持续投入，但预计整体费用增速会有所放缓。我们认为，公司营收规模持续扩大，股权激励费用摊销较2021年减少较多，研发、销售费用压强性投入成效渐显，预计整体费用率将放缓，盈利能力大幅提升的确定性较强。

　　投资建议：我们认为，公司已连续22年稳居国内防火墙市场占有率第一，基本盘稳定。同时，新方向、新场景业务的大力拓展将为公司带来快速成长新空间。预测公司2022、2023、2024年营收分别为43.91亿元、55.77亿元、70.92亿元，归母净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.98亿元，对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.84元，当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术快速迭代升级，产品推广不及预期。