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2021年净利增296%,合并首商后规模优势进一步扩大
内容摘要
  事件

  公司发布2021年年报和2022年一季度报。2021年全年公司实现收入127.53亿元,同比增10.55%,剔除门店变动,同店增长8.91%;归母净利润13.4亿元,同比增长295.61%;毛利率同比增8.05pct至42.14%。摊薄每股收益1.358元,加权平均净资产收益率8.858%,经营性现金流净额27.72亿元。

  1Q22公司实现收入33.14亿元,同比降4.08%;归母净利润3.77亿元(包含由于合并北京王府井购物中心管理有限责任公司确认的投资收益3.01亿元),同比增19.45%;毛利率同比增加0.94pct至40.94%。摊薄每股收益0.332元,加权平均净资产收益率2.584%,经营性现金流净额2.13亿元。

  简评及投资建议。

  1.2021年收入增10.55%,同店增8.91%,综合毛利率增8.05pct至42.14%。2021年公司收入127.53亿元增10.55%,同店增8.91%,其中1Q/2Q/3Q/4Q主营收入各增127.33%/63.79%/36.25%/22.35%。2021年毛利率增8.05pct至42.14%。全年共引进新资源超过2150个、引进区域首店品牌超过560个。

  (A)分业态,百货收入71.09亿元,主营收入占比52.29%,仍占主体地位;奥莱及购物中心业态经营优势明显,销售恢复好于百货,同比各增30.5%、19.8%,主营收入占比分别为11.82%、15.16%;超市业态受线上冲击明显,主营收入占比3.62%;专业店主营收入占比13.17%,其中睿锦尚品抓住市场机遇实现销售利润双增长。

  (B)分地区,贵州、太原、长沙、洛阳、西安、昆明等区域门店恢复状况较好;华北/西南收入最高,各69.32/31.06亿,东北毛利率最高达52.4%,华东/东北收入同比增59.21%/42.7%,主因华东睿锦尚品及睿高翊销售增加及东北沈阳奥莱二期经营向好。

  (C)分品类,各类别销售同比普遍实现增长,百货业态中,化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前5类商品,总销售中占比约七成。奥莱业态中,运动、女装、男装、鞋帽和箱包为销售前5类商品,总销售中占比约九成。

  1Q22公司实现收入33.14亿元,同比降4.08%,其中,1-2月累计数同比增3.95%,3月单月同比降17.69%;归母净利润3.77亿元,同比增19.45%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比降61.18%,主因:①新冠疫情影响导致部分地区门店阶段性停业,②公司于2021年完成吸收合并首商股份,原首商股份相关费用核算方式调整,③利息收入下降。

  维持对公司的判断。首商并表后公司规模优势进一步扩大,共经营74家门店,覆盖全国七大经济区域,是A股为数不多的全国化布局的百货公司,治理结构优化,业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新,商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,并自取得免税品经营资质以来积极拓展免税业务。我们认为公司为全国百货龙头,治理优化业态丰富,免税业务有序推进,看好公司有税+免税双轮驱动的发展前景。

  盈利预测与估值。考虑到首商2021年转让谊星商业75%股权获得价款3亿元及2022年疫情反复的不确定性,我们预计公司2022-2024年收入各126.27亿元(上调15.8%)、149.66亿元(上调1.8%)、163.05亿元,同比增速各-1.0%、18.5%、8.9%,归母净利润各10.7亿元(上调5.9%)、12.76亿元(上调9.05%)、14.68亿元,同比增速分别为-20.2%、19.3%、15.0%,EPS各0.94元、1.13元、1.30元。

  风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;免税业务发展不及预期,有税业务转型进展及效果低于预期。

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