事件：2022年4月30日，恒力石化发布2022年第一季度报告。2022年一季度，公司实现营业总收入533.97亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润42.23亿元，同比增长2.71%；扣非净利润41.14亿元，同比增长9.47%；

　　经营活动产生的现金流量净额为106.18亿元，同比增长77.48%；基本每股收益为0.6元，加权平均净资产收益率为7.16%。

　　点评：

　　一季度业绩稳步增长：2022年第一季度，全球大宗商品市场普遍呈现强劲走势。随着全球新冠疫苗接种进展加快，疫情影响有所减弱，全球原油需求逐步复苏，OPEC增产数量低于原定计划，原油市场供给不及预期，同时在地缘政治因素的影响下，国际原油市场整体呈上扬趋势，也带动了石化产品的价格上行。

　　2022年一季度公司营业收入533.97亿元，同比增长0.31%，环比增长14.88%。其中，归属于母公司股东的净利润为42.23亿元，同比增长2.71%，环比增长49.79%。

　　在高油价背景下，主营产品稳健运行：2022年一季度原油价格大幅上涨，在高油价、弱需求背景下，公司营收相较同期保持相对稳定，净利润仍超40亿元，主要得益于公司油品和芳烃传导仍保持相对顺畅，炼化、PTA-新材料等项目平稳运行。其中在原料端，原油平均进价为3871.59元/吨，同比上涨48.19%，煤炭平均进价956.58元/吨，同比上涨49.92%。在产品端，炼化产品产销量分别为590.34万吨、566.93万吨，平均售价5553.74元/吨，同比增加51.48%，营业收入达314.86亿元；PTA产销量分别为297.64万吨、245.89万吨，平均售价达5004.79元/吨，同比增加42.27%，营业收入达123.06亿元；

　　聚酯新材料产销量分别为87.33万吨、68.15万吨，营业收入达63.33亿。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润42.23亿元，同比上升2.71%，环比上升49.79%；毛利率达15.46%，同比上涨1.43%，环比上涨1.25%；净利率达7.91%，同比上涨0.17%，环比上涨1.84%。

　　相较于2021年四季度，公司业绩环比大幅提升，主要受益于炼化产品产销的提升，其中炼化产品销量达566.93万吨，环比提升88.29%。

　　新项目逐步推进，看好公司长期成长性：2022年一季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加68.22%，环比增加120.95%，公司新项目逐步投产。2022年惠州500万吨/年PTA计划于2022年第二季度建成投产、项目达产达效后将实现年销售额212亿元以上，年均利润总额约12亿元；年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产后，预计实现年均利润总额约29亿元；

　　2023-2024年，年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目、160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程也将陆续建成。同时，子公司康辉新材料计划引进日本芝浦和中科华联12条生产线，年产能达16亿平米，预计自2023年陆续达产，进一步拓宽公司在下游化工新能源材料市场的布局。随着公司新项目的加快建设和陆续达产，将持续贡献业绩增量，公司未来呈现高成长性。

　　推出员工持股计划及股票回购，为公司成长注入活力：为了建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，打造员工与股东利益共同体，公司2022年3月4日公告将实施第六期员工持股计划，本次持股计划通过公司员工合法薪酬、自筹资金、专项金融产品等方式筹集资金，计划总金额达98.6亿元，融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，其中恒力石化员工股票购买上限为73.8亿元，控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。截至2022年4月30日，公司第六期员工持股计划通过集中竞价交易方式已累计买入6494.09万股，成交额达15.16亿元，占公司总股本的0.92%。同时，公司2021年底至2022年初，陆续推出第三期和第四期股份回购计划，其中第三期回购计划已实施完毕，公司回购金额达10亿元，顶格完成计划。第四期回购计划回购资金总额高达10-15亿元，彰显公司发展信心，截至2022年5月6日，公司已累计回购股份4499万股，占公司总股本0.64%，使用资金总额达到回购方案下限10亿元，回购股票将全部用于员工持股计划。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为153、191和232亿元，归母净利润增速分别为-1.6%、24.9%和21.6%，EPS（摊薄）分别为2.17、2.71和3.30元/股，对应2022年5月10日的收盘价，PE分别为10.37、8.30和6.82倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益，依托于“大化工”平台发展化工新材料业务，我们维持公司“买入”评级。

　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。