22Q1业绩不及预期，归母净利润同比下降41%。公司2022Q1实现营业收入33.09亿元，同比-0.03%；归母净利润2.09亿元，同比-40.74%；扣非后净利润1.85亿元，同比-45.01%，2022年Q1公司业绩受疫情影响，收入下滑。

　　费用率上升致净利率下滑，22Q1净利率同比下降4.56pct。公司2022Q1毛利率为42.65%，同比-1.32pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为29.66%，同比+5.93pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.10%/4.43%/1.41%/-0.29%，分别同比+4.70pct/+0.50pct/+0.05pct/+0.68pct。公司2022Q1净利率为6.06%，同比-4.56pct。

　　童装品牌转型升级，高端子品牌即将上市。公司旗下童装品牌巴拉巴拉长期占据国内童装市场领先地位，内部孵化高端子品牌BalabalaPremium即将于2022年上市以满足国内消费者对高端童装产品的需求，提升品牌形象。公司旗下高端校服品牌Heyjunior深耕国内校服市场，依托公司渠道优势已为全国几百所学校提供一站式文化服务。公司代理日本运动品牌AsicsKids专注于运动保护儿童鞋服产品研究。公司接连推出并代理高端童装品牌推动品牌形象升级，未来有望持续贡献业绩。

　　投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道持续高增长，线下渠道优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续保持稳健增长，休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.56元、0.66元、0.75元，对应PE分别为12X、10X、9X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险，进出口贸易风险，疫情不确定性风险。